报告名称：华帝股份(002035)高层变动靴子落地 经营改善值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-09-30
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：事项：
2015 年9 月29 日晚，华帝股份发布董事会决议公告，公司审议通过《关于改选公司董事长的议案》、《关于调整公司董事会专门委员会成员的议案》。董事会同意罢免现任董事长黄文枝先生，原公司副董事长潘叶江先生当选为公司董事长。公司同时相应调整董事会战略、审计、提名、薪酬考核等专门委员会成员，潘叶江将担任战略委员会主任。
评论：
公司高层变动靴子落地，大股东掌权再下一城。前期公司通过数次股权转让，潘氏家族成为公司实际控制人，并通过总裁与管理层变更控制公司营销、财务等关键岗位。此次，潘氏家族正式获得董事长职位，表明对公司的掌控能力进一步强化，股东利益更加一致。公司高层变动最终靴子落地，有望解决前期内耗情况，整体治理改善进度符合市场预期与我们判断。
治理结构优化仍有空间，下一步经营改善值得期待。公司董事会利益逐步统一之后，治理结构仍有进一步改善的空间，职业经理人团队的建立以及员工、渠道的有效激励是下一步的关注重点。股权集中、利益统一与有效激励有望理顺利益机制、释放团队活力，带来公司实质性的经营改善，使基本面重回良性增长通道。
基本面有望重回良性增长通道，后续向上弹性可期。经历前期渠道去库存与经营调整后，公司主业逐步步入正轨，收入降幅有所收窄。预计四季度经营有望逐步筑底，后续随着新品推出，引入黄晓明&Angelababy 加大品牌营销力度，收入有望重回良性增长通道。此外，公司收入规模与老板电器基本相当，但因关联交易与治理层面的利益冲突导致净利率明显低于同行（2014 年公司6.6%，老板电器16.0%），预计后续盈利能力改善仍有很大空间，向上弹性可期。
风险因素：1.地产销量下滑；2.治理调整阵痛；3.与美的竞争加剧。
盈利预测、估值及投资评级。华帝股份治理改善再下一城，董事长变动最终靴子落地，大股东地位得到进一步强化。随着公司治理层面的进一步改善以及变革措施的渐次落地，公司基本面有望重回增长通道，具备向上弹性。公司当前估值与市值规模均处于较低水平，值得重点关注。考虑到三季度经营状况恐仍有压力，小幅调整2015-17年EPS 预测至0.72/0.90/1.08（原预测0.79/0.95/1.13）元，对应PE15/12/10 倍，维持“增持”评级。

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