报告名称：康耐特(300061)调研简报：海外业务拓展顺利 B2B模式助力公司成长
报告类型：调研报告
报告日期：2015-10-10
研究机构：方正证券
研究员：李蕤宏
页数：5
简介：公司是全球眼镜市场最大的镜片供应商之一，主要产品有1.499 系列、1.56 系列、1.60 系列、1.67 系列、1.74 系列和车房片。海外市场业务规模占比超80%，公司以优秀的产品质量、高效的生产制造能力获得大量海外订单，海外渠道稳定。近几年国内业务逐渐从线下走向线上，通过自有电商平台麦视网并借助天猫、京东等第三方渠道开拓国内线上市场，O2O 配镜模式有望加速国内市场占有率提升。
海外销售具备快速反应能力，车房在线订单系统保障B2B 模式运转公司海外业务占比较高，持续保持在60%以上，去年海外业务占比达到82.10%。海外眼镜行业属于医疗用品范畴，公司拥有专业团队拓展海外业务市场，通过媒体、专业杂志宣传以及客户介绍等方式进行渠道搭建。国外客户可通过公司订单系统下单，由公司负责生产，公司主要生产基地均在国内，国外客户所需求的镜架部分寄存在国内仓库，订单完成后统一通过空运发货，从客户下单到收货大约耗时2-3 天，优秀的产品质量和快速反应能力塑造公司海外市场口碑。
车房在线订单系统打破眼镜行业传统销售模式，跨越中间销售环节，公司将镜片和成镜加工等增值服务直接对接国外连锁眼镜店、眼科医院等终端机构，B2B 业务为机构客户提供整套配镜后台服务，通过专业的海外市场开拓团队，不断精细国外业务，进行生产与业务布局。公司奉行“科技创新”的发展理念，力争成为镜片行业的市场领导者，并逐步从专业镜片制造商向知名品牌商转型。
公司国内业务平稳增长，电商渠道年内有望扭亏
2011 年公司收购上海蓝图和江苏蓝图各51%股权，国内业务平稳增长，目前公司在国内拥有20 多人规模的专家教授团队，每年申请专利数量不少于两个，新产品研发推动公司成长。此前受上海迪斯尼建设影响，公司部分产能生产受限，劳动力流失明显，国内业务受到冲击，目前公司已将部分产能迁移至江苏启东市滨海工业园，规划产能可满足国内外镜片需求。
国内业务开展较国外市场存在较多障碍，由于零售商采购大多采用赊购方式，回款周期长，且国内信用体系尚不健全，货款坏账风险大，公司此前国内业务拓展相对激进，在华东地区开设多家实体眼镜店，受到国内眼镜行业激烈竞争环境影响，部分门店亏损严重，公司通过管理整合，关闭亏损门店，目前实体门店仅剩三家，配合公司线上渠道完成O2O 运营，年内电商渠道有望扭亏。
收购日本朝日获取高端镜片生产技术，产业链并购拉开序幕
2013 年康耐特与MCSabae Holdings Limited 共同投资500 万美元在香港设立朝日镜片控股有限公司，并以此为投资主体，投资450 万美元收购朝日镜片株式会社，公司间接持有55%股权。日本朝日为小野集团全资孙公司，拥有自主镜片品牌，小野集团因并购投资失败使集团资金流转恶化，无力偿还金融机构债务，于2012 年10 月申请进入“企业重整”程序，进入重整程序后，小野集团退出朝日的经营与管理。参与收购日本朝日从技术水平、海外业务拓展多方面促进公司主业增长。镜片生产技术方面，朝日镜片株式会社在高折射树脂镜片的研发和生产方面处于世界领先地位，与公司镜片产品存较强互补性；业务分布方面，日本朝日销售收入约50%左右来自日本国内，50%左右来自日本海外市场，日本国内大部分直接销售给眼镜店，具备较强渠道控制能力，大客户管理经验值得公司借鉴。
盈利预测与估值：
公司不断对热固型树脂镜片进行技术改进，产品综合竞争力较强，1.60、1.67 及1.74 折射率系列高端产品有望保持高毛利水平，B2B 销售模式保障车房片业务增长。借助优秀的产品质量、高效的生产制造能力持续获得大量海外订单，部分国家市场目前仍存在大量镜片升级换代需求，行业增长空间未见天花板，且镜片生产行业集中度低，公司有望借助资本市场不断推动产业整合。
预计2015-2017 年，公司分别实现营业收入6.69 亿元、7.54 亿元、8.55 亿元，实现归属母公司的净利润0.40 亿元、0.46 亿元及0.54 亿元，EPS 分别为0.16 元、0.19 元和0.22 元，对应2015-2017 年PE 分别为58.03倍、50.88 倍、43.89 倍。
首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

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