报告名称：世联行(002285)入口资源持续快速扩大 新房代理市场绝对龙头
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-13
研究机构：兴业证券
研究员：陈永,齐东,阎常铭
股票名称：世联行
股票代码：002285
页数：3
简介：事件：世联行公告三季度代理销售情况，2015年三季度实现代理销售金额1104亿元，同比增长46.42%。1-9月公司累计实现代理销售金额2986亿元，同比增长45.09%。
点评：
公司入口资源的扩大持续超预期，是新房代理市场无可争议的龙头。我们曾在此前的深度报告和点评中反复强调，公司入口资源的扩大一定会持续超市场预期，如今被反复验证，未来这一趋势还将延续。估算公司代理销售金额可达4300-4500亿之间，预期同比增长35%以上。由于整体市场为温和复苏，世联行的增长更多来自其市占有率的有效提升。入口资源持续扩大主要有以下三个原因：
1）世联行自身能力极为强大。世联行是唯一以超前战略眼光完成全国布局的新房代理销售公司，目前全国布局140多个城市，可以精准捕捉不同城市地产基本面的启动时间，从而合理在全国范围内配置资源，如今年上半年准确把握深圳房地产市场的启动；世联行的代理策划能力冠绝行业，在房地产市场最火热时期过去之后，这一点是开发商极为看重的，而新房代理销售本质上是ToB端的，所以开发商的偏好极为重要；由于世联行强大的管理能力，成本控制很好，代理佣金维持较低水平。
2）世联行传统竞争对手不具威胁。大的新房代理中介，如易居、中原、合富辉煌，基本都没有前瞻性完成全国布局，并因能力因素导致主业不赚钱而无心恋战；而中小代理商因不具备代理策划能力且没有规模效应，在大幅退出这一市场。
3）新的领域竞争对手如链家对世联行不具备威胁。首先，新房和二手房代理联动模式不具备挑战实力。以深圳为例，中原在这一市场实现新房和二手房联动，诚然占据这一市场近50%份额，但另外近50%市场一直由世联行牢牢把握，中原并未因联动模式而在与世联行竞争中占有半点优势。其次链家提出代理佣金价格战策略抢占市场也不具威胁。新房代理业务是ToB端，其本质是营销，而二手房代理业务本质只是撮合。市场进入白银时代，开发商最注重的就是在拿地之前就介入的策划能力，及后面转化的销售水平，从而一开始就对开发商土地投资形成指导，而不是简单地去节省佣金。
投资建议：世联行新房代理业务持续超预期，公司新房代理业务霸主地位不可动摇。世联行始终以开放的心态与各行业强者联手，沿着快速扩大入口、持续深化服务的战略勇敢前行。公司将建立以房地产为纽带的人与财富的联系，未来要进一步建立人与资产之间联系生态圈。预计世联行2015-2017年EPS分别为0.33、0.44和0.59元，对应PE分别为43.9、33.0和24.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：地产销售大幅下滑。

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