报告名称：富安娜(002327)2015年三季报点评：Q3单季净利下滑 关注家居产业链并购动向
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-14
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：富安娜
股票代码：002327
页数：7
简介：三季度业绩符合预期，销售费用高企使得单季净利下滑
富安娜公告1~9月收入降0.1%至13亿，净利增2.7%至2.5亿，符合预期；扣非后净利润降3.06%至2.3亿，主要由于投资收益增188%至1,920万元（扣税后占净利6％）。Q3单季收入降2.2%至4.36亿，净利降21.8%至6,753万。Q3表现差于上半年（Q1、Q2收入+2.3%、-0.4%，净利+0.4%、+43.7%）。7、8月终端销售基本持平，9月下降较多。Q3具体业绩分析：
收入拆分：加盟、直营销售均下滑，电商增长约10%；同店销售下降；Q3开店不多，预计全年开店低于原规划的200~300家。
毛利率下滑，销售费用率高企。Q3毛利率降0.6pct至49.8%，销售费用率大幅增长7.1pct至27%（销售费用增32.5%至1.18亿）。
存货和应收账款周转下降，1~3Q经营性现金流下降。Q3存货周转天数同比增加39天至265天，应收账款（含应收票据）周转天数同比增长6天至18天。前三季度经营性现金流为-1,043.7万元。
发展趋势
公司预计2015净利润增长0~20%。我们预计Q4电商收入加快，贡献收入增长，线下仍需观察。第三期股权激励计划业绩考核条件为：以2013年净利润为基数，2014~17年净利增速分别不低于15%、27%、35%和42%，对应2014~17年同比增速为15%、10%、6%和5%（4年复合增速9%）。
盈利预测
分别下调2015/16e每股收益2.4%/0.8%至0.46元/0.49元，同比增4.8%/6.1%（公司规划2015年收入和净利分别增10%和5.8%）。
估值与建议
维持中性评级。公司家居产业链上仍存并购预期，目前自身也在做智能家居平台，定制衣柜预计明年7、8月有望量产。公司8月21日公告3亿回购，8月22日公告筹划2亿员工持股计划，提振市场信心。结合当前市场环境，行业估值中枢下滑，下调目标价23%至12.17元（25倍2016年市盈率），距最新收盘价有11%的上涨空间。
风险
存货高企风险，并购整合不当风险。

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