报告名称：翰宇药业(300199)参股药房自动化系统 慢病管理平台进一步完善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-13
研究机构：方正证券
研究员：吴斌
股票名称：翰宇药业
股票代码：300199
页数：4
简介：点评：
并购符合我们预期。我们在此前报告已述，目前公司的三大战略方向：慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿，几乎都需要通过并购来实现。因此预计公司必然通过不断并购来实现战略布局。
健麾信息目前股权结构是：创始人戴建伟持有88%，上海荐趋信息持有12%。主营业务是推广医院药房自动化整体解决方案，拥有近200家以大型三甲医院为主的客户。
韦乐海茨目前股权结构是：上海康驰持51%，德国韦乐持49%。其中上海康驰的实际控制人是戴建伟，所以韦乐海茨与健麾信息是关联公司，上海康驰的51%股权将注入给健麾信息。外资股东德国韦乐是欧洲著名的药房自动化物流设备提供商，为医院药房提供自动化、数字化管理。韦乐海茨将德国韦乐的设备引入中国。
简言之，健麾信息与韦乐海茨的关系是：1、实际控制人相同，因此股权将整合；2、韦乐海茨提供硬件：德国韦乐的药房自动化设备，一次性收费数百万元；健麾信息提供软件：每年向医院药房收取信息服务费，约为设备价格的1/10。
韦乐海茨的药房自动化设备优于国产，未来成长空间大。目前，该药房自动化设备及解决方案仅进入200家医院，市场占有率40~50%，排第一，但是，相对于国内近2000家三甲医院和数万家二级医院来说，渗透率很低，提升空间非常大。过去韦乐海茨的药房自动化设备主要由国控、华润等商业企业采购，免费赠送给医院，推广速度相对较慢。未来可能采用融资租赁形式，直接向医院销售，加快推广速度。相比国产设备，韦乐海茨的优势主要是速度快、错误率低、能自动检测库存，能够跟几乎所有的HIS系统对接，在硬件和软件上都远远优于国产设备。
对翰宇药业业绩贡献不大，但战略意义明显：
如果收购完成，翰宇药业持有健麾信息15%股权，明后年净利润贡献仅仅600万和750万元，影响不大。如果健麾信息成功上市，也仅仅带来一次性的投资收益。但战略意义在于：
获取医院药房大数据，提升慢病管理平台的智能程度。药房自动化系统如果拓展更多医院，公司将能够获得足够的医院用药数据，对于提升慢病管理平台的智能化程度非常有意义。
为慢病管理平台APP提供医院端的数据接口。公司计划中的慢病管理平台APP，一定要跟医院对接，在手环数据上传云端之后，能够让医生在医院就能看到病人的日常数据。韦乐海茨与几乎所有HIS系统都能对接，能够帮助翰宇药业做到这一点。
我们认为，公司股价已经低估，未来业绩持续增长，催化剂充足，重申"强烈推荐"评级：
股价催化剂之一：并购预期较强。并购一直是公司的发展方式之一，公司从2013年初30亿元市值发展到2014年底160亿左右市值，其中一个原因就是并购成纪药业。目前公司的三大战略方向：慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿，几乎都需要通过并购来实现，如：慢病管理平台已经有了初步设想，但需要并购来完善；"药械合一"的给药方式也需要更多药物与器械相组合；多肽仿制药市场主要在海外，更是需要海外的生产平台。公司在中报已经提及"遴选优质企业和项目"，与长城国融的合作能够为并购提供资金，我们判断未来并购项目有望落地。而且，从公司挑选成纪药业来看，公司对并购标的的业绩和成长性也是有较高要求，而非仅仅是概念性并购。
股价催化剂之二：无创血糖仪手环明年1季度有望通过欧盟CE认证。参股公司普迪医疗的无创血糖仪手环正在欧洲做临床，7月份已经完成2期临床，正在等待3期临床批件。我们估计9月份能够拿到并进入3期临床，总数100例受试者，能够在4个月之内完成临床，因此，明年1月份左右能够完成3期并申报，我们判断在明年3、4月份左右能够拿到欧盟CE认证。我们之前的报告已述，从2期临床数据来看，手环通过欧盟CE的概率很大。
风险提示：手环III期临床结果仍有不确定性；格拉替雷仿制药申报有低于预期可能；业绩有低于预期可能。
业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122%/30%/27%，EPS分别为0.42/0.55/0.70元，维持"强烈推荐"评级。我们认为，公司管理团队非常优秀，执行力强大，仅用2年时间，三大战略方向（慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿）就从无到有建立起来。这三大战略方向如果成功实现，每一项都是能够贡献500~1000亿市值，我们判断3~5年内公司有望冲击千亿市值。

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