报告名称：金正大(002470)2015年三季报点评：产能释放超预期 电商平台推广仍需时日
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-20
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：金 正 大
股票代码：002470
页数：6
简介：1~3Q15 业绩小幅高于预期
公司1~3Q15 实现营业收入162.35 亿元，YoY+46.0%，归属净利润10.99 亿元，YoY+34.8%，合EPS0.70 元，略超我们预期（YoY+30%）。若剔除股权激励费用影响，利润总额增速近39%。
新产能投放及套餐肥营销提升销售规模。临沭基地10 万吨水溶肥、菏泽基地60 万吨硝基肥和广东基地15 万吨新型肥料于3 月投产，贵州基地20 万吨水溶肥于5 月投产。我们测算前三季度硝基肥产量约80 万吨，YoY+40%以上；水溶肥产量约8 万吨（上半年3 万吨+3 季度5 万吨），预计全年水溶肥产量将超10 万吨，有2~3 倍增长。三季度水溶肥销量增加提升单季综合毛利率1.1个百分点至15.8%。
前三季度应收账款增加6.11 亿元，其中3Q 单季激增5 亿元（占当季营收7.6%），因9 月增值税复征后公司产品提价，部分客户因资金周转问题无法及时付款，公司对部分信誉良好的老客户赊销，而客户承诺11 月底前全部回款，因此我们预计年底公司应收账款将回落至历史水平。
发展趋势
产能逐步投放，产品结构进一步丰富。公司未来将有贵州基地20万吨水溶肥、广东基地25 万吨新型肥料等新建产能陆续投产，届时复合肥总产能将达730 万吨，新型肥料占比近40%。
电商平台线下业务蓬勃发展。“农商1 号”已推广至10 个省100多个县，发展了上千家线下营销服务网点。由于农民对互联网的认知度和在线交易的接受度处于培育阶段，因此线上交易不多，公司现阶段以线下服务平台建设为主，抢占客户和渠道，待进一步宣传推广获得农民的熟悉和认可后再将线下业务导入线上。电商平台未来还将逐步引入农产品收购和金融服务等功能。
盈利预测调整
公司预计2015 年净利润同比增长25~35%。我们维持15/16 年EPS 预测分别为0.73 元/0.90 元。
估值与建议
目前股价对应15/16 年P/E 为28 倍/22 倍。维持目标价32.63 元。维持“推荐”。
风险
新产品及农资电商推广进度不及预期。

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