报告名称：尔康制药(300267)2015年三季报点评：淀粉系列产品爆发 业绩持续高成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-20
研究机构：中金公司
研究员：邹朋,强静
股票名称：尔康制药
股票代码：300267
页数：7
简介：业绩符合预期
尔康制药发布2015 年三季报：前三季度实现销售收入12.28 亿元，同比增长25.44%；实现归属于母公司股东净利润4.27 亿元，对应EPS 0.47 元，同比增长114%；其中三季度单季度收入同比增长65.31%，净利润同比增长142%，符合我们预期。
发展趋势
淀粉系列产品带动高成长：三季度淀粉系列产品继续实现高成长，我们预计淀粉系列产品实现销售收入近3.3 亿，较上半年继续大幅增长。其中纯淀粉实现销售收入近0.8 亿，淀粉胶囊配方原料近2.8 亿。淀粉胶囊实现收入近1.1 亿，较上半年增长较少，主要是由于公司产能有限，现有产能目前转向自用。目前公司海外订单尚未体现。淀粉系列产品未来将成为公司成长的主要驱动力。
传统辅料基本持平，磺苄恢复性增长：报告期内，公司药用蔗糖销售收入继续下滑，但毛利大幅提升，主要是由于公司加大注射用蔗糖销售，降低了口服蔗糖比例，从而使得收入下降，利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后，传统辅料销售收入基本持平，利润率有所提升。磺苄前三季实现销售收入近2 个亿，三季度实现恢复性增长，主要是由于2g 规格代理体系理顺。
把握产业趋势，打造行业龙头:尔康制药积极把握行业趋势，参与国家药用辅料标准制定，并且不断通过产业并购提升产品数量和产能，积极扮演产业整合主导者的角色。目前公司拥有国内最多的药用辅料批文，也拥有国内最为完备的辅料物流销售网络，这都将在产业整合中发挥重要作用。同时通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种，对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代，随着新品种产能的释放，未来公司业绩具有较大弹性。
盈利预测
我们上调盈利预测，预计公司2015~2016 年EPS 分别为0.61/0.86 元，同比增长为94%和41%（不考虑增发摊薄），上调幅度为7%/6%。
估值与建议
目前公司股价对应2015/16 年P/E 分别为52x/37x，维持“推荐”评级，考虑到淀粉胶囊和柠檬酸酯为公司带来的业绩弹性，以及持续的高成长能力，给予50 元目标价，对应2015 年P/E 为82x。
风险
产业整合进度低于预期；淀粉胶囊产能释放进度低于预期。

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