报告名称：锦江股份(600754)外延并购塑龙头 盈利能力再提升
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-20
研究机构：国泰君安
研究员：陈均峰,刘航,许娟娟
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：22
简介：本报告导读：
锦江现金收购铂涛酒店集团81%股份，公司通过外延并购深度参与经济型酒店行业格局重塑，公司将成为行业龙头与铂涛地域互补，资源共享，充分发挥协同效应。
投资要点：
维持增持评级 。①锦江+铂涛经济型酒店国内市占率将达24%，成为国内经济型酒店行业龙头，与铂涛地域互补，实现客房与出租率的最优平衡；②会员资源打通，直销渠道拓展及管理系统整合将有效降低费用率；③铂涛集团旗下中端及特色酒店品牌并入有助加速公司中端酒店市场布局，助力盈利能力提升。考虑交易完成尚需时间，暂不计算铂涛酒店并表，预计2015/2016 年EPS 为0.78/0.96 元，给予2016年略低于行业平均的40xPE，对应目标价38.40 元，维持增持评级。
锦江与铂涛地域互补，出租率与增速将实现平衡：①合并完成后，锦江市场份额达24.2%，超越如家成为国内经济型酒店的龙头；②锦江主要布局华东，与布局华南及西南的铂涛地域互补，并减少同区域恶性竞争，完善区域布局有望实现出租率与客房增速的最优平衡。
会员资源共享打通，直营渠道拓展深入拓展挖掘将显著降低销售费用率：①双方会员资源打通，公司将拥有超9000 万会员，会员规模扩大直营渠道拓展及深挖条件成熟；②直营渠道相比OTA 等分销渠道成本优势明显，公司发力直营渠道将显著降低公司销售费用率。
完善中端酒店品牌布局，分享中端酒店高速增长红利；迪斯尼开园提振业绩，盈利能力持续提升。①中高端品牌布局持续完善，迎合消费新趋势，分享行业增长红利；②将受益迪斯尼开园客流增长，业绩显著提升， RevPAR 增幅最高可达15.7%，盈利能力将持续提升。
风险提示：迪士尼客流风险；收购方案不确定性。

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