报告名称：海澜之家(600398)2015年三季报点评：三季报表现靓丽 积极推进供应链整合
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-20
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：5
简介：三季报业绩增长42%，现金流持续优异
公司 2015 年1~9 月实现营收113.25 亿元，同比增长39.0%，归母净利润22.9亿元，同比增长42%，折合EPS 0.51 元，扣非净利润增长51%，靠近此前业绩预告区间上限；其中Q3 营收增长37.8%，净利润同比增长61.9%，增速较Q2 提升明显。Q3 净利率同比提升2.6pct，由于Q3 广告费用相对较低，销售费用率同比下降4.2pct，另外管理费用率下降2.5 pct，Q3 毛利率受圣凯诺（毛利较高）同比下滑较多影响，下降3.2pct 至36.1%。公司1~9 月净利润增速低于扣非增速，主要系营业外收入同比减少1.2 亿，与去年同期存在重组合并收益有关。公司经营性现金流量净额同比增长264%至9 亿，手持现金61.8 亿，现金流状况持续优异。
Q3 渠道扩张步伐加快，内生增长动力强劲
主品牌“海澜之家”上半年新开门店207 家（净增34 家），Q3 扩张步伐有所加快，新开门店预计150 家以上（净增60 家以上），全年预计将新开450 家以上。同时，通过连续三季赞助冠名《奔跑吧兄弟》，品牌影响力获得有效提升，主品牌单店效益亦提升显著，预计前三季度同店增速达30%以上，内生增长动力强劲。另外，爱居兔、百依百顺下半年渠道规模预计变化不大，销售增长将主要来自内生驱动。
独特产业链模式构筑高壁垒，积极推进供应链整合
从未来发展空间看，由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小，渠道渗透率仍有较大提升空间，为延续逆势扩张提供保障，未来将主攻华南、东北区域。公司依托于独特产业链模式，整合上游优质供应商，提升供应商产品研发及精细化管理能力，真正打造极致性价比产品，树立国民品牌地位。另外，公司拟投资13 亿元建设智能化物流仓库，将有效提升供应链支持能力与电商配送效率，并贡献稳定财务效益。
风险提示
消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
看好未来两年高确定性成长，维持买入评级公司具有突出成长性与夯实基本面，凭借独特经营模式打造高性价比优势，通过类直营门店管理模式，对上下游供应链整合能力逐步增强，核心竞争能力突出，逆势扩张有望延续，我们看好其未来两年高确定性成长。我们维持公司15~17 年EPS0.70/0.90/1.08 元的盈利预测，对应15 年PE 21.3X，，维持买入评级。

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