报告名称：广深铁路(601333)铁路客运提价在即 上调至推荐评级
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-22
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫
股票名称：广深铁路,广深铁路股份
股票代码：GSH,601333,00525
页数：17
简介：投资建议
我们上调广深铁路2016 年盈利预测15%至12.1 亿元，同比增速26%；上调A/H 股至推荐评级，上调A/H 目标价38%/37%至5.65 元/4.64 港元。铁路改革推进，客运提价均将催化股价。
理由
铁路客运提价条件成熟，曙光初显：1）10 月15 日政府发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，非常难得地明确提及构建新的铁路旅客运输票价体系，铁路客运提价曙光初现；2）从历史上看，铁路客运基价20 年未动，而货运基价较2000 年已经上涨了174%，通货膨胀同期也达40%；即使考虑了从绿皮车到高铁的服务升级带来的运价结构性提升，实际费率的涨幅也低于公路客运运价涨幅；3）横向来看，动车/高铁的单位客公里运价仅与公路相当，而普快列车约为公路的1/2，为民航的12%；与国际比较，中国铁路高铁票价是日本票价的1/3，是美国和德国的1/2。
铁总内外交困，提价动机强：1）因债务规模的飞速扩张，铁总资金缺口巨大，且未来随着债务的到期和建设任务的加重，这一情况将更加严峻；2）货运量不断下滑，货运再提价可能性不大，货运收入难有大幅增长。内忧外患，倒逼铁总进行改革。如果平均客运价格提升100%，以2014 年基数为例，铁总将直接增收2,127亿元。这将直接改变铁总现金流和净利润入不敷出的状况。
我们认为客运提价的方案中：1）绿皮车价格可能不变，维持最低出行需求；2）普快和动车等列车票价将进行上调；3）高铁价格相对较高，维持不变；但是D 字头列车目前费率只有0.2~0.3 元/人公里，处于偏低位臵，或将有明显上调。而且，我们认为铁路客运定价未来也会向国际接轨，实现更有弹性的价格机制，从而达到收益管理的目标；4）我们预计铁总客运提价可能不会一步到位，而是逐年上调，带来长期利好。
广深铁路的盈利对客运运价非常敏感，长途车平均运价上调10%，将直接带来约3.2 亿的盈利，净利润将增厚33%。
盈利预测与估值
目前A/H 股价分别对应2016 年26.4 倍/17.8 倍市盈率，1.1倍/0.8 倍市净率。若假设2017 年长途车平均价格再次上调10%，且2017 年高铁分流作用将减弱，2017 年盈利增速为24%，对应A/H 估值为22 倍/14 倍市盈率。
风险
提价幅度低于预期，高铁分流高于预期。

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