报告名称：海天味业(603288)2015年三季报点评：3Q15净利如期增长 收入仍存压力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-22
研究机构：平安证券
研究员：张宇光,王俏怡,汤玮亮,文献
股票名称：海天味业
股票代码：603288
页数：6
简介：平安观点：
3Q15 收入略低于预期，净利符合预期。3Q15 净利增15.7%，主要来源于收入增10.0%与毛利率提升2.2pct。
渠道调整负面影响仍有体现，全年收入仍存压力。1-3Q 公司营收增11.6%，完成全年计划进度72%，低于我们预期。估计3Q15 酱油增7%，增速与2Q15 相当，主要是华东地区渠道调整负面影响仍有体现，预计年底可恢复正常；蚝油与酱料增速应均在13%以上，延续2Q15 增速水平。新品方面料酒觃模小几千万；食醋也有近20%增长；拌饭酱同比持平。整体来看受制于外部经济下行压力与内部渠道调整影响，全年营收压力增大，预计15 年收入可实现110 亿觃模，同比增12%。
毛利率持续走高，盈利水平明显提升。3Q15 净利率20.4%，同比增1.0pct，主要来自于毛利率同比增2.2pct，应是产品提价、结构升级以及产能投放带来产出效率提升所致；销售费用率同比增1.7pct，应是与公司加大KA 投入与渠道下沉力度有关；管理费用与财务费用率同比增-0.3pct 与0.2pct，显示费用管控合理。往4Q15 看毛利率仍将同比走高，费用率整体变化不大，预计全年净利增速约19%。
江苏产能投放在即，为后续增长提供支持。公司募投项目第三期50 万吨产能将于16 年满产，届时募投项目全部完工。未来产能增量来自于江苏基地，计划产能70 万吨，包括蚝油（40-50 万吨）、食醋、酱料等非酱油调味品，15年底将正式投产，计划5 年完成产能消化，基地建成后将很好地延续产能扩张，为后续增长提供支持。
盈利预测与估值：调低15 收入预测与费用假设，维持15 年EPS 不变，预计15-17 年实现EPS0.92、1.08、1.26 元，同比增19%、18%和17%，最新收盘价对应的PE 分别为37、31 和27 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，同时有可能幵购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品，具有外延扩张预期，维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：原料价格上涨或食品安全事件。

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