报告名称：片仔癀(600436)2015年三季报点评：业绩持续向好 转型升级正当时
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：长江证券
研究员：黄伟轩,刘舒畅
股票名称：片仔癀
股票代码：600436
页数：4
简介：事件评论
业绩持续向好，经营质量优异：前三季度公司收入增长22%，净利润增长25%，其中，三季度收入增长60%，净利润增长46%，大幅超预期。经营性现金流量净额增长46%，经营质量优异。公司综合毛利率同比提高0.61 个百分点，预计为产品结构变化所致；销售费率和财务费率分别下降0.54 和0.51 个百分点，管理费率提高0.15 个百分点。
片仔癀系列增长提速，提价预期强：前三季度，母公司收入6.8 亿，同比增长21%，净利润3.8 亿，同比增长29%，毛利率提高约3 个百分点，预计片仔癀系列收入增长较快（国内市场放量更快），公司营销改革成效显著。短期来看，片仔癀内销价格自2012 年11 月份以来尚未提价，外销价格仅在2014 年初小幅提高7%，而长期由于原材料天然麝香、天然牛黄依旧稀缺，片仔癀供给十分有限，预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。前三季度，母公司以外业务（主要是商业和日化药妆）实现收入6.5 亿元，同比增长24%。商业部分并购宏仁医药，预计增长提速；日化药妆业务预计增长加快，牵手家化（牙膏）值得期待。
布局可穿戴设备，外延值得关注：公司9 月份公告与太尔科技及其控股股东签订战略合作框架协议，太尔科技开发出首款骨传导智能穿戴设备——V LIKE 手机伴侣，通过合作，公司为大健康战略下智能可穿戴设备布局发展平台。上半年，公司先后与兴业证券、清科集团合作设立并购基金，加快布局医疗健康领域。10 月份公告与信业基金签订并购基金合作协议，主要投资中医药健康产业。公司今日还公告成立片仔癀投资公司，重点寻求海外业务合作。公司有望通过外延实现跨越式发展。
维持“买入”评级：管理层正在按照“一核两翼”的发展思路对公司业务进行转型升级；未来公司在锭剂价值回归、渠道改革、外延发展、股权激励等方面值得期待。走过2014 年的经营低谷，2015 年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.36 元、1.68 元、2.09 元，对应PE 分别为39X、31X、25X，维持“买入”评级。

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