报告名称：一心堂(002727)2015年三季报点评：传统业务快速增长 医药电商崛起
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：国信证券
研究员：江维娜
股票名称：一心堂
股票代码：002727
页数：7
简介：三季报业绩基本符合预期
公司2015 年Q1-Q3 实现收入38.9 亿元，同比增长20.16%；归属上市公司股东净利润2.51 亿元，同比增长11.53%；扣非净利润2.49 亿元，同比增长10.54%；EPS 0.966 元，基本符合我们预期。
传统零售业务保持快速增长
2015 年Q1-Q3 公司传统药店零售业务实现收入38.5 亿元，归属上市公司股东净利润2.77 亿元，分别同比增长19.3%和20.4%。其中传统业务净利率为7.2%，同比提升0.1%。内生与外延将推动传统业务稳步增长。公司现有门店3403 家，其中新开不足5 年的门店为2018 家，占比为59%。由于新开门店在5 年内均将保持中高速增长，新开门店占比高保证了内生增长动力。同时，公司上半年公告了9 起收购，预计在2015 年底前陆续完成并表，已有收购的并表将在明年为公司贡献约10%的净利润增长。综上，传统业务内生与外延发展势头良好，将继续维持快速增长。
“互联网+”业务迅速崛起
2015 年Q1-Q3 公司医药电商实现收入3020 万元，同比增长1225%。由于该业务还属于发展初期，报告期录得亏损2600 万元。公司电商系统测试版于今年6 月上线，依托于现有的1000 万会员，通过线下门店导流，实现线上官网销售的快速增长。目前公司积极推进电商II 期项目，未来12 月预计销售目标为2 亿元。在收入增长的同时，我们预计电商亏损率有望大幅降低。
具备长期投资价值但短期内估值较高，下调至“增持”评级
我们预测公司2015-17 年EPS 分别为1.31\1.66\1.99 元， 同比增长14%\27%\20%，当前的股价对应的估值为38x\30x\25x。我们认为公司是连锁药店龙头，将受益于行业集中度提高和医药电商的发展，具备长期的投资价值。但当前估值较高，电商的发展和外延并购已被市场预期，且电商建设短期内会拖累业绩增长，因此，我们下调公司评级至“增持”。

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