报告名称：海天味业(603288)2015年三季报点评：业绩符合预期 关注集中度提升和品类拓展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：海通证券
研究员：闻宏伟
股票名称：海天味业
股票代码：603288
页数：2
简介：事件：
公司公布2015 年三季报，前三季度实现营业收入81.2 亿元，同比增11.6%；归母净利润18.4 亿元，同比增20.1%；EPS 为0.68 元。单三季度实现营业收入24.8 亿元，同比增10%；归母净利润5.1 亿元，同比增15.7%；EPS为0.19 元。
点评：
收入增速符合预期，预计四季度可环比改善。公司前三季度实现营业收入81.2亿元，同比增11.6%；单三季度实现营业收入24.8 亿元，同比增10%，与二季度增速基本持平。分产品看，我们判断各品类产品同比增速与上半年相比变化不大，调味酱、蚝油等非酱油品类表现优于酱油，收入占比持续提升。我们预计随着公司华东市场整顿效果的逐步显现，四季度收入增速可实现环比改善。
前三季度毛利率同比提升2.57pct，应对竞争加大费用投入。公司前三季度综合毛利率为43.18%，同比提升2.57pct，主要受益于原材料大豆价格同比下降。由于宏观经济低迷导致消费动力不足以及强势品牌进入，酱油行业竞争整体加剧，公司应对竞争加大销售费用投入，以巩固市场地位。前三季度公司销售费用率为11.25%，同比增1.14pct（单三季度销售费用率为11.95%，同比增1.7pct）；管理费用率为4.9%，同比降0.34pct；财务费用率为-0.48%，去年同期为-0.4%。
酱油行业集中度提升空间较大，内生+外延品类拓展带来新增长。目前酱油行业CR5 约为20%，其中海天市占率约为10%，参考国外，我们认为酱油作为中国调味品中的重要品类，未来市占率有较大的提升空间，公司机制灵活，在品牌、渠道、产品等方面均有突出优势，将成为集中度提升的主要受益者。此外，公司还积极探索通过内生和外延的方式实现品类拓展，打开未来增长新空间。
盈利预测与估值。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.93/1.12/1.33 元，给予公司16 年35xPE，对应目标价39 元，买入评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、食品安全问题
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