报告名称：长城汽车(601633)2015年三季报点评：受益小排量政策 仍处战略投入期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-25
研究机构：兴业证券
研究员：王冠桥
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：6
简介：投资要点
事件：2015年前三季度，公司实现营业收入527亿，同比增长24%；综合毛利率26.18%，较去年同期下降2.09个百分点；归属上市公司股东净利润62亿，同比增长11%；基本每股收益2.04元。
3季度去库存影响销量，4季度受益小排量政策。公司前三季度累计销售整车58.7万辆，同比增长15%；其中三季度销售17.1万辆，同比增长6%，环比下滑的主要原因主机厂借淡季和"高温假"的机会调整渠道库存。10月份以来，国家小排量购置税优惠政策，公司主力产品H6以1.5T为主，相比竞品优势突出。我们预计4季度公司销量同比增速将出现较大回升。
价格促销拖累毛利率，未来回升依赖新品投放。三季度公司综合毛利率24.54%，较去年同期下降3.14个百分点，主要原因是公司为应对需求的疲软与合资品牌的降价，对H6等主流产品进行了6000元不等的促销。未来一次性恢复价格的压力较大，2017年公司计划推出H7和系列蓝标产品，有助于毛利率的回升。
进入品牌和技术升级阶段，未来费用支出压力增大。前三季度，公司销售费用18亿，同比增长31.45%；管理费用25亿，如果剔除去年同期徐水工厂的费用，同比增速约25%。公司谋求在15-25万的价格区间中实现突破，除了外形和内饰，更需提高品牌和动力总成的积淀。我们预计公司未来在市场营销、品牌塑造、核心技术研发等方面的投入强度将会持续。
受益小排量政策，仍处战略投入期，维持"增持"评级。短期看，公司受益于小排量优惠政策。中长期看，公司在动力总成和新能源技术上的研发投入将强化，而品牌营销的开支也提上日程，公司进入战略投入期。考虑股票股利和转增股本的影响，预计公司2015、2016、2017 年的每股收益分别为0.87、0.95、1.06元，按2015年10月23日12.02元收盘价，分别对应13.8、12.7、11.3倍市盈率，维持"增持"评级。
风险提示：宏观景气拖累行业增速，新产品销量不及预期

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