报告名称：华策影视(300133)2015年三季报点评：项目节奏及费用高企造成Q3基本无盈利
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-25
研究机构：华泰证券
研究员：王禹媚
股票名称：华策影视
股票代码：300133
页数：4
简介：投资要点：
公司1-9月营收同增7.6%至13.4亿，净利润同减25%至2.2亿，符合前期-10%到-30%的业绩预告。其中Q3单季度营收同减13%至4.1亿，净利同减99%至129万。
项目确认节奏低于预期&费用高企，造成公司Q3基本无盈利。公司Q3无大剧获得发行许可证，无法确认首轮剧收入；另外长尾内容（包括小制作剧目/部分剧目二三轮）销售低于预期；加上电影业务处于试水期，部分影片票房不达预期。同时Q3销售及财务费用高企，其中Q3单季销售费用5619万，同增133%，主要由于电影人员及宣发费用增长；单季财务费用2679万元，同增355%，主要由于贷款增加以及美元贷款（参股韩国NEW公司产生）汇兑损失。
Q4将有超10部剧目确认，全年业绩预计仍平稳增长。1）公司预计Q4可以确认收入的剧目包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《爱人的谎言》、《怒江之战》、《我的奇妙男友》、《杜拉拉大结局》、《忍冬艳蔷薇》、《好运来临》、《乌鸦嘴女郎》、《医馆笑传2》、《战旗2（怒火英雄）》、《民兵康宝》、《最美是你》等。2）综艺方面《挑战者联盟》后10期收入也将确认在Q4。截至Q3，公司账面存货15.6亿，主要为在拍及完成拍摄的电视剧和综艺；预收账款4.2亿，主要为影视剧预售款及影视剧、综艺节目预收制片费。
IP储备继续加强，大IP项目及纯网剧陆续落地。Q3公司对市场上剩余的优质IP进行集中购买，获得了包括《遮天》、《极品家丁》、《创业时代》、《尘埃星球》在内的数十个IP的全版权运营权利。16年备受瞩目的IP大剧《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》将陆续开机。另外公司与视频网站联合开发的纯网剧《邪恶催眠师》、《玄门大师之妖界无边》、《十宗罪》等项目也正式签约启动。期待16Q1公司爆款剧目陆续上映。
整合国际资源，电影业务差异化竞争。9月公司与美国极光影业达成全面战略合作，双方联合启动12部合拍电影片单，其后又与《蝙蝠侠》系列电影制片人Michael Uslan先生达成战略合作共同开发四个原创中美Super IP。10月与韩国N.E.W公司的合资公司华策合新正式成立，重点开发针对亚洲市场的中韩合拍电影项目。经过今年的磨合，公司电影发行网络正逐步成熟，期待国际化项目带来的业绩弹性。
投资建议：考虑项目确认节奏及费用影响，下调15-16年净利润预测至5亿及6.5亿，同增28%和30%，不考虑再融资当前股价对应52X和40X 15-16年P/E。公司全网剧、电影、节目三大板块协力向前，努力打造真正具备精品IP内容量产及运营能力的平台型公司；20亿再融资有望于近期到位，注入资本活水；考虑公司龙头稀缺性及项目业绩弹性，维持买入评级。

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