报告名称：上海家化(600315)2015年三季报点评：深耕线下渠道发力电商 维持确信买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：高峥
股票名称：上海家化
股票代码：600315
页数：6
简介：业绩低于预期
上海家化2015 年前三季度实现营业收入46 亿元，同比增长11%。
实现净利润7.9 亿元，同比增长8.6%，每股收益1.18 元，低于我们预期。受到宏观经济环境影响，日化行业整体增速低于往年。
在此环境下，公司仍保持了双位数的收入增长，相比部分海外日化公司在华收入下滑表现出了相对竞争力。
发展趋势
加深线下渠道铺设，发力电商。佰草集在调整经销商的过程中将部分经销商转自营，虽然短期在收入上会经历阵痛，但长远来看有利于佰草集加强对终端的掌控力，加快开展和普及新型体验店模式。另外启初也进入了母婴店渠道，与原有的商超和电商渠道起到互补的作用。公司也通过和屈臣氏的合作实现对于渠道的下沉。电商方面，公司非常注重对于该渠道的投入。今年八月上海家化旗舰店在天猫上线，使得家化旗下的所有品牌都全部在线上有售。今年年底家化为互联网渠道度身定制的新品牌“茶颜”将上线天猫，这个面向年轻人群的面膜品牌将为家化的线上渠道注入新的活力。
集中日化主业，加速外延并购。公司董事会已于10 月通过决议出售天江，我们认为该笔交易若无意外将在15 年完成，这将给家化带来一次性投资收益和大笔现金。我们预计家化将加快收购兼并的进程，围绕公司的核心竞争力，在彩妆等领域寻找标的，坚实化妆品主业的发展。另外，公司和片仔癀的合作也进展顺利，我们预计明年合资公司的产品将推向市场，给家化带来业绩的提升。
盈利预测
受到宏观经济放缓影响，下调15 年EPS 2%到3.42 元，其中不考虑天江药业出售的经常性EPS 为1.45 元，下调幅度4%。下调2016 EPS 11%到1.59 元。目前股价对应15/16 年10/22xP/E，不考虑天江一次性收益的情况下，对应15 年24x P/E。
估值与建议
维持“确信买入”，下调目标价10%到56 元，对应2016 年35xP/E。
风险
行业增速放缓，市场估值中枢下行风险。

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