报告名称：金宇集团(600201)2015年三季报点评：下游景气好转 业绩弹性显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：吴尚阳,盛夏,刘洋,施亮
股票名称：金宇集团
股票代码：600201
页数：3
简介：2015 年三季报业绩超市场预期，符合我们预期。报告期内，公司实现收入8.86 亿元，同比增长19.93%，实现归属于上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长30.46%，对应每股收益1.43 元，同比增长31.19%。其中，第三季度实现净利润1.58 亿元，同比大幅增长65%，超市场预期。我们认为，第三季度业绩大幅增长的原因有两个：1）生猪养殖行业进入盈利期，养殖户采购市场苗的意愿提升；2）中报期间，因会计方法调整，未被确认的收入，在三季报中得到确认。
口蹄疫魅力仍在，足以支撑高增长。2015 年上半年，受养殖行业景气低迷及存栏量大幅降低的影响，金宇生物制品业绩增速有所放缓。虽然业绩同向比较，好于其他动物疫苗公司，但市场开始担忧口蹄疫的成长性。我们一直认为，口蹄疫疫苗是行业里少有的大品种，其市场规模在现有规模基础上仍有翻倍空间，且金宇未来的销售额有望达到24 亿元。实际情况也表明，一旦养殖行业景气有所好转，金宇的业绩弹性马上凸现出来。我们认为，由2015 年11 月开始，猪价将继续上涨，且存栏量有望稳步增加，同时随着公司销售渠道继续向大中型养殖户下沉，其疫苗收入将保持高增长。
新品上市、海外战略，均逐步落地。公司近期已公告拿到猪圆环疫苗新兽药证书，且2 年内有望为公司贡献约1.5 亿元收入。此外，我们预计公司仍有禽苗和BVD+IBR 二联等疫苗新品在2016 年上市，将进一步完善产品梯队并确保业绩平均增速在30%以上。海外战略方面，公司与盖茨基金会和中非基金签订投资框架协议，共同在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销。借助“一带一路”的战略布局，金宇有望在中亚、非洲等地区打造生产重大动物疫病疫苗的基地，加大对于海外畜禽养殖行业的渗透。
产业投资基金落地，外延扩张终将兑现。公司同时公告与金陵华新、北京中技所共同成立创业投资合伙企业，共出资5.1 亿元，其中金宇出资比例占39%左右，且生物和大健康产业所投比例原则上不低于60%。金宇通过借力专业投资团队，将孵化、储备并购资源，开拓投融资通道，帮助公司巩固和强化主导优势，获取产业发展的新机会和新技术。我们认为，产业投资基金平台的落地，将加速公司在国内外延式扩张的速度，最快有望于年内兑现收购预期。
风险提示。新型疫病大规模流行；新产品研发不及预期；养殖景气低于预期等。
盈利预测及估值。三季报业绩超市场预期，符合我们预期。从周期性和季节性角度看，公司业绩有望继续环比逐季提升，全年增长30%以上无忧。产业投资基金正式落地，最快或在年内兑现收购预期。考虑到养殖行业景气回升，国际业务拓展及国内资源整合，给予2016 年40 倍估值，维持公司2015/16/17 年摊薄后EPS 为0.94/1.27/1.66 的盈利预测，维持“买入”评级，目标价46.5 元。

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