报告名称：美的集团(000333)2015年三季报点评：空调去库存影响收入 利润依然稳健增长
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,何伟
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：25
简介：业绩符合预期
1~3Q15，收入1,114 亿，同比+2%；营业利润同比+15%，归母净利润110 亿，同比+23%。每股收益2.59 元，符合预期。3Q15，收入289 亿，同比-9%；营业利润同比-6%，归母净利润26.9 亿，同比+15%。市场需求下滑的背景下，公司业绩体现出抗周期性。
财务：1）3Q 收入下滑由空调下滑导致。2）3Q 空调内销下降偏多，高毛利收入占比下降，导致毛利率同比下滑0.5ppt，但1~3Q15毛利率同比提升1.0ppt。3）1~3Q15，销售费用和管理费用同比+8%、+8%，导致费用率提升。4）3Q 利润率同比提升1.7ppt至9.9%，主要是由于收到较多政府补贴。5）3Q 坏账准备冲回1.9 亿，主要是由于应收账款余额减少。
空调下滑，冰洗、厨卫电器高增长，小家电平稳：1）2015 年凉夏导致空调渠道库存偏高，冷年开盘不利。3Q 空调业务去库存，导致内销下降~20%。2）市场份额提升带动3Q 冰洗收入增长~20%，保持上半年增长速度。3）市场份额提升带动3Q 厨卫电器收入增长超过30%，比上半年略好。主要竞争对手华帝3Q 收入大幅下滑。4）3Q 小家电收入增长放缓至~4%，公司小家电体量大，新品增长带动效应不明显。主要竞争对手苏泊尔和九阳体量中等，收入增长15~20%。
证金系持股2.81 亿股，占公司总股本的6.62%。
发展趋势
传统业务：空调去库存趋势不可逆转，公司顺应趋势调整，导致公司增长速度放缓。
新趋势布局成果显著：1）1~3Q15 美的电商零售规模突破100 亿元，行业规模第一，十多个品类线上销量第一。打通电商物流能力的背景下，正在推广区域中心仓模式，提升渠道效率。2）提出“双智”战略（智慧家居＋智能制造）。同小米合作，智能产品快速推进，家电销售结构改善，毛利率提升。前瞻性布局机器人产业，和安川合资，参股库卡。
盈利预测
基于空调行业持续去库存判断，下调2015/16 年EPS 1%/5%至2.98/3.43 元，分别同比增长21%/+15%。
估值与建议
维持“确信买入”评级，目标价35.8 元（下调1%），对应12x2015e P/E。
风险
市场需求波动风险。

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