报告名称：申万宏源(000166)2015年三季报点评：传统业务保持优势地位
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：招商证券
研究员：洪锦屏
股票名称：N申万
股票代码：000166
页数：5
简介：申万宏源公布2015 年三季报，第三季度实现营业收入46.11 亿元，同比+29.25%，环比-58.02%；归属于母公司净利润10.39 亿元，同比-37.34%，环比-78.31%；每股收益0.07 元；ROE2.26%。
经纪业务立体布局，佣金率/市占率保持较好水平。公司代理买卖证券业务净收入32.07 亿元，环比-47.92%。公司重组后立足新疆、上海，网点覆盖全国，点面结合的区位特色有助于同时加强公司经纪业务广度和深度，并扩大公司影响。三季度A 股交易量环比下滑40%，公司市占率4.45%基本保持稳定，行业排名小幅下滑至第六位；佣金率下行至5.80%%，二季度值为7.02%%。
资本中介业务季度亏损，市占率保持行业前列。公司三季度利息净收入-3.31亿元，去杠杆下利息收入无法覆盖利息支出，主要由于公司三季度背负较高债务利息。公司总体信用业务保持行业前列，其中着力发展融资融券业务，三季度市占率虽稍有下行降至5.56%，但仍保持行业第一梯队水平；股票质押业务规模较小，持续发力，继二季度市占率明显提升后三季度再次小幅提升至2.65%。
自营业务业绩下滑好于预期。三季度自营业务收入4.68 亿元，环比-80%。公司权益类配置比例处于行业较低水平，股灾对公司业绩压力相对较轻。但同期利率处于持续下行状态，债市向好，固收类投资在一定程度上弥补了权益类负面影响。上缴证金公司20%净资产约合85 亿，业绩暂不计入公司业绩，我们预计该部分投资短期影响偏负面，但长期大概率将获较好回报。
多元金融业务协同效应有待观察。公司致力于成为中央汇金金融资产证券化的重要平台。协同、吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，大力发展跨境并购业务、跨境财富管理业务。转型变化仍有待观察。
我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃；公司区位优势契合国家“一带一路”布局；三季度业绩环比下滑程度好于预期；创新业务受阻情况下公司传统业务将体现出相对优势；多元金融业务预期产生协同效应。我们认为券商最悲观时期已经过去，流动性推动行情下，配置价值显著。预计2015-16 年EPS 为0.73 元和0.53 元。
风险因素：创新业务发展低于预期、行业整肃、混业经营、互联网
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