报告名称：国信证券(002736)2015年三季报点评：专注高端零售客户 经纪业务下滑幅度超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：招商证券
研究员：洪锦屏
股票名称：国信证券
股票代码：002736
页数：5
简介：国信证券公布2015年三季报，第三季度实现营业收入45.71亿元，同比+58.22%，环比-58.78%；归属于母公司净利润20.61亿元，同比+67.83%，环比-64.26%；每股收益0.25元；ROE4.23%。
经纪业务拒绝佣金战，侧重高净值客户和机构客户，佣金率基本持平，但市占率暴跌令人大跌眼镜。公司代理买卖证券业务净收入34.71 亿元，环比-47.25%，佣金率仍高达7.26%%，二季度值为7.67%%。近年来行业佣金战焦灼，公司不靠低佣揽客，瞄准高净值客户和机构客户，主打投顾服务能力和IT 系统稳定性。三季度A 股交易量环比下滑40%，公司市占率3.85%，二季度值为4.41%，环比首次出现剧烈下滑。“精品营业部”模式在竞争激烈的互联网+券商竞争中和股灾的客观环境下首次遭遇滑铁卢，如何扭转局势将成为公司当务之急。
两融业务规模与市占率双降，股权质押业务稳中有降。公司三季度利息净收入5.33 亿元，环比-64.75%。受3 季度股灾影响，高净值客户损失相对严重，在两融规模被腰斩的情况下，公司市占率再度缩水至4.51%，环比减少0.62个百分点；同期股权质押业务在整体规模屡创新高的同时市占率也小幅下滑，公司资本中介业务受高净值人群离场影响同样遭遇挑战。
自营业务股灾期间出现净亏损。公司三季度自营业务收入-1.22 亿元，方向性投资过重。同期债市持续向好，固收类投资在一定程度上弥补了权益类的负面影响。上缴证金公司20%净资产约合88 亿，业绩暂不计入公司业绩，我们预计该部分投资短期影响偏负面，但长期大概率将获较好回报。
股票承销保持领先，并购重组与新三板业务成为潜在增长点。证券承销净收入3.74 亿元，环比-42.64%。IPO 三季度暂停，投行业务遭受严重影响，同期公司大力推进并购重组业务和发展新三板业务，降低对IPO 业务依赖。
我们短期对公司看法相对谨慎。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃；三季度业绩环比下滑程度好于预期；我们认为券商最悲观时期已经过去，但是行业整肃对公司未来发展带来不确定性；公司高端定位发展战略短期受阻。预计2015-16 年EPS 为1.67 元和0.98 元。

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