报告名称：登海种业(002041)2015年三季报点评：新销售季有望保持平稳增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：吴尚阳,盛夏,刘洋,施亮
股票名称：登海种业
股票代码：002041
页数：3
简介：2015 年三季报符合预期，全年或平稳增长。报告期内，公司实现营业总收入6.49 亿元，同比增长2.29%；归属于上市公司股东的净利润1.79 亿元，同比增长11.73%。其中，第三季度实现收入4625 万元，净利润-14 万元，符合行业和公司季节性淡季的特征。我们认为，公司今年的增长动力将来自于本部产品，且全年增速有望在15%左右。
2015/16 销售季有望保持平稳增长。公司于2014 年已在6省市布局子公司，在复制传统合资公司模式的基础上，有意在3 年内打造8 家新设子公司成为全国“育繁推”一体化的种企，将提高公司新品审定速度，并提升东北区域的市占率。2014/15 销售季已体现出，本部产品出色的大田表现，加之目前尚无强劲的竞争对手，登海母公司优势品种有望继续保持增长。根据预收款情况来看，预计2015/16 销售季登海605、618 的推广面积分别达到1500、230 万亩，对应同比增长20%、30%，支撑公司业绩平稳增长。虽然先玉335 呈现修复式增长，但产品已经处在成熟期，预计不会继续出现大幅增长，更多的则是对公司业绩形成有力支撑。
制种量面临下降可能，供种量降至上轮景气规模。杂交玉米种子2015 年尽管制种面积同比增加，但我们了解到，新疆制种可能减产40%，甘肃减产10%（两地区制种占比达到70%左右）。我们认为，种业的销售具有季节性，今年四季度种业由于库存的下行，杂交玉米种子的供需格局有望在2015/16 年度得到改善，杂交玉米种子存在涨价预期。而对于产品差异化程度大的种业来说，龙头企业凭借优势品种（市场认可度高的、高品质高毛利品种），将实现较高增长。
粮食价格政策调整，高性价比种子需求将增加。虽然今年我国首次下调玉米最低收购价格，但政策调整后，预计玉米的播种面积不会出现大幅波动，主要原因是：1）部分可替代作物种植比较效益仍然低于调价后的玉米，如大豆、小麦，单位种植效益仍然显著低于玉米；2）种植条件及种植习惯的制约。3）外出务工收入下降，离地动力不足。而农业补贴也将通过改革有望指向支持耕地地力保护和规模种植。而由于农业政策的改变，种植效率的重要性进一步提升。因此，规模化种植将更加倾向于选择高投入产出的种子品种，并加强田间管理来提高单位收益。
风险提示：库存压力不减；自然灾害；制种遭受损失；推广面积大幅下滑。
盈利预测及估值。 由于制种面积下降，杂交玉米种子的供需格局有望在2015/16 年度得到改善，杂交玉米种子存在涨价预期。登海本部产品是贡献公司业绩的主要动力，预计2015/16 销售季将呈现15%-20%增长。粮价政策虽有调整，反而促进高性价比种子需求增加。维持公司2015/16/17 年摊薄后EPS 为0.51/0.56/0.67 元的盈利预测，考虑到行业或进入景气拐点，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，加之新《种子法》所形成的政策催化，维持“买入”评级，目标价20.40 元。

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