报告名称：万科A(000002)2015年三季报点评：竣工提速 销售喜人
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：万科Ｂ,万科Ａ,万科企业,万科H代
股票代码：200002,000002,02202,299903
页数：8
简介：2015 年1~3 季度每股盈利0.62 元，同比上升6.1%
万科期内实现营业收入796.0 亿元，同比增长26.1%，实现净利润68.5 亿元，同比增长6.1%，合每股收益0.62 元，符合预期。
竣工加快推动结算规模上升，毛利率保持平稳：公司1~3 季度实现竣工面积776.9 万平米，同比增长17.4%，占全年计划竣工49.2%，公司预计全年竣工面积略高于年初计划。竣工加快推动公司结算面积同比上升19.5%至661.9 万平方米，结算单价11,597 元/平米，较去年全年水平小幅上升1.7%。1~3 季度税后综合毛利率为20.4%，比去年同期的21%小幅下降0.6 个百分点。
净利润增速大幅低于毛利增速，主要源于合作项目大量结算：期内归属于少数股东的损益约26.8 亿元，较去年同期大幅增长134.0%，拖累业绩仅小幅增长6.1%低于同期毛利增速22.3%。
前三季度少数股东损益占总净利润比例为28%，明显超出过往三年平均区间（15%~20%）。
销售表现良好但回款率一般：1~3 季度公司实现销售面积1,439.8万平米，销售金额1,804.7 亿元，同比分别增长13.9%和21.1%。
期内表观销售回款1,233.1 亿元，回款率68.3%，低于82.1%的历史平均水平，预收账款较期初上升27.3%至2,313.5 亿元。
拿地已超越2014 年全年：期内新增项目50 个，权益建面788.2万平米，平均成本3,731 元/平米，前三季度拿地已经超过去年全年水平。
发展趋势
预期2015 年销售额稳定增长16.2%至2,500 亿，新业务发展值得期待：公司目前销售已经连续5 月超200 亿元，往前看，随着930 新政、连续双降等政策效果体现，我们预计公司4 季度销售额有望超过700 亿元，维持2015 年销售额2,500 亿元。而公司在二季度开始，积极谋求转型举措，目前已在物业服务（对物业业务引入事业合伙人机制）、城市配套发展（与万达合作）、工业园区地产（5 月以来新增六块物流地产）等方面取得明显推进。
盈利预测
我们维持公司2015/16 年盈利预测每股1.75/1.92 元。
估值与建议
万科依旧是我们A 股的首选标的，目前公司A 股股价对应2015/16年市盈率分别为7.8 和7.1 倍，较NAV 折让22%。我们维持公司A 股“确信买入”评级及目标价19 元。
风险
宏观经济下行风险。
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