报告名称：恒瑞医药(600276)2015年三季报点评：创新出口双驱动 王者强势归来
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：长江证券
研究员：黄伟轩,刘舒畅
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：5
简介：事件描述
恒瑞医药发布2015 年三季报：实现收入68.71 亿元，同比增长25.16%；归属母公司股东的净利润15.72 亿元，同比增长40.72%，EPS 为0.80 元；扣非净利润15.79 亿元，同比增长41.05%。
事件评论
业绩延续高增长，经营质量优异：前三季度公司收入增长25%，净利润增长41%，扣非净利润增长41%。经营性现金流量净额15.5 亿元，同比增长40%，回款良好，经营质量优异。公司毛利率同比上升2.73个百分点，预计和高毛利出口制剂占比提升有关；销售费率和财务费率分别下降0.45 和0.24 个百分点，管理费率提个0.7 百分点。
国内业务稳健，制剂出口持续高增长可期：预计国内肿瘤药稳健增长，造影剂、麻醉、电解质产品线增长较快。公司原有主导品种价格体系稳定，且大部分为刚需品种，受控费影响小，阿帕替尼上量迅速，今年有望贡献2-3 亿左右收入；新品卡培它滨、替吉奥、艾瑞昔布等持续放量。
制剂出口已成为公司新的利润增长点，环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外，还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20 多个品种，以高毛利注射剂为主，七氟烷、地氟烷、方达帕鲁、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售，制剂出口有望持续高增长。
海外合作+开展临床，全球化进程值得期待：公司7 月公告引进Tesaro公司的止吐药，9 月公告向Incyte 公司海外授权PD-1 单抗SHR1210（总合同价值8 亿美元）。此外，公司海外研发进展顺利，吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40 激动剂和TPOR 激动剂等已进入海外I 期临床。公司全球化进度有望加快推进。
创新药储备丰富，步入收获期：公司目前有22 个处于申报临床及以后的创新药，①肿瘤药和肿瘤辅助用药中，阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌适应症正在积极推进III 期临床，法米替尼已开展结直肠癌Ⅲ期临床，吡咯替尼正在I 期临床，19K 今年底有望获批；②糖尿病药物中，瑞格列汀有望明年上市。公司在风湿免疫和心血管领域也有较为丰富的产品线产品储备，目前多处于临床前阶段。公司未来每年有望上市1-2 个新药，真正实现创新驱动。
维持“买入”评级：公司是我国医药创新的王者，阿帕替尼上量迅速，环磷酰胺出口势头良好；肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富，19K、瑞格列汀获批在即，地氟烷、方达帕鲁等即将出口销售；海外合作取得突破性进展。公司新的成长空间已经打开，是必须配臵的战略性品种，预计2015-2017 年EPS 分别为1.18 元、1.56 元和1.94 元，对应PE 分别为44X、33X 和27X，维持“买入”评级。

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