报告名称：特变电工(600089)2015年三季报点评：新能源业务与国际市场仍是主要增长点 积极拓展能源服务市场
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：季超
股票名称：特变电工
股票代码：600089
页数：6
简介：业绩略低于预期
2015 年1~9 月份：收入增长3.6%至274.2 亿元，净利润增长17.1%至16.1 亿元；略低于市场预期。
发展趋势
毛利率提升、投资收益增加、资产减值损失减少是业绩增长主要原因。15Q3 毛利率提升1.13 个百分点至17.5%，我们预计主要原因是原材料价格大幅下降以及公司加强精细化管理所致；投资收益较去年同期增加5,613 万元，资产减值损失减少5,831 万元，两项加总，影响公司净利润约8%的增长；投资收益增加主要是对参股公司新疆众和按权益法确认投资收益增加及公司以暂时闲臵资金投资理财收益增加所致；资产减值损失减少主要系公司保理业务减少影响坏账准备转出减少所致。
新能源产业配套工程与输变电成套工程仍是未来主要增长点。
15H1，新能源配套工程业务与输变电成套工程业务分别实现增长30.2%、79%，新能源配套工程业务增长较快源于特变新能源公司电站EPC 继续保持增长，BT 项目规模扩大业绩贡献增加，保障业绩增长，预计16 年开始公司电站自营项目开始贡献业绩，仍有望保持较快增长；输变电成套工程大幅增长主要系公司大力实施“走出去”战略，积极开拓国际市场所致，预计公司在手订单超过30 亿美金，随着“一带一路”推进，新签订单将保持增长，业绩增长有保障。
成立售电公司，拓展能源服务市场。投资2 亿元成立新疆天池能源售电有限公司，目的是抓住国家电力体制改革的机遇，积极布局能源服务领域，使公司形成完整的煤炭—发电—售电完整的产业链，发挥公司在行业中的低电价成本优势，通过专业化的运作率先进入并打开售电市场，创造新的利润增长点。
盈利预测
下调2015 年收入、净利润预测6%、18%至396、20.4 亿元，下调2016 年收入、净利润预测10%、19%至441、25.6 亿元。
估值与建议
维持推荐评级，15~16 年P/E 分别为19x 和15x，下调目标价35%至15 元，对应16 年P/E 为19x。
风险
原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。

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