报告名称：三诺生物(300298)重大事项及2015年三季报点评：收购美国血糖仪公司 短期费用影响仍显著
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：三诺生物
股票代码：300298
页数：3
简介：公司于 2015 年10 月27 日发布公告，子公司深圳市心诺健康产业投资有限公司与日本尼普洛株式会社签署股权收购协议，拟出资2.72 亿美元（折合人民币17.31亿）收购其旗下全资子公司美国尼普洛诊断有限公司100%股权。另外，公司公告了2015 年三季度报告，前三季度实现营业收入4.88 亿元，同比增22.42%，归属母公司股东净利润1.25 亿元，同比减少14.78%，前三季度实现EPS 0.48元，基本符合我们之前的业绩前瞻。
评论：
尼普洛美国，当地领先的血糖监测领域公司。此次收购标的美国尼普洛诊断有限公司（NIPRO DIAGNOSTICS,INC.）为国际知名的医疗用品生产商日本尼普洛株式会社的在美全资子公司，主要业务为血糖监测系统以及糖尿病相关产品的开发、生产和销售，2014 年全球销售收入1.46 亿美元，净利润-952 万美元，目前市场主要集中在美国和加拿大，其中血糖仪业务在美国市场排名第三位，市场份额占比预计约15%，拥有较强技术优势和市场品牌。本次收购卖方承诺在股权交割前清偿公司全部债务并留存部分现金，因此对合并后的报表影响存在不确定性，但从标的公司血糖仪产品的市占率来看，预计其血糖仪业务仍有较强的盈利能力。
海外并购决心不移，看好公司积极布局海外和高端血糖仪市场。公司基于开拓海外市场以及进军高端血糖仪领域的目标，积极寻求海外高端血糖仪企业的收购或并购，在经历华广生技和拜耳的两次失败案例后，已经积累了较为丰富的收购经验以及成熟的收购团队，此次海外收购若能成功，将充分实现资源共享和优势互补，借助海外公司的销售渠道和经验打开公司产品的全球市场，同时依托海外公司的研发与技术储备优势快速敲开国内医院市场大门。
海外并购费用和销售费用仍影响显著，主营业务收入端维持稳健增长。公司今年参与海外拜耳血糖仪竞标，预计整个费用开销约在2400 万左右，分Q2-Q4 三个季度摊销，加之公司为随后的国际并购专门成立相关分部，公司前三季度管理费用同比上升54.40%，业绩影响显著。公司2015 前三季度继续加大医院市场的推广力度，销售费用同比上升52.98%，并且新增约60 人的医院销售团队，加上零售市场推广人员的增加，Q1-Q3 工资薪酬支出同比增幅达80%，预计明年医院市场能够实现扭亏。公司2015 前三季度收入同比增22.42%，其中Q3 单季度同比增15.85%，零售市场血糖仪业务仍然维持稳健增长，预计通过产品结构调整以及渠道下沉的方式，结合海外订单的稳定需求，公司未来主营业务仍能保持较快增长。
风险因素：血糖监测渗透率提高低于预期；新型血糖监测技术产品上市等。
盈利预测、估值及投资评级。公司全年受并购和医院市场加大投入影响业绩增速大概率放缓，且预计明年公司仍将持续加大在上述两个方面的资金投入，我们调整公司2015-2017 年EPS 预测为0.76/0.97/1.31 元（原为0.80/1.05/1.40 元），但从长远来看此次收购将加快公司开拓海外出口以及国内高端血糖仪市场的步伐，结合公司在糖尿病监测领域的垂直整合优势以及移动医疗布局，给予公司2016 年55 倍PE，对应目标价53.35 元，维持“买入”评级。

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