报告名称：上海机场(600009)2015年三季报点评：业绩支撑ROE提升 迪斯尼增量可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：上海机场
股票代码：600009
页数：3
简介：Q1-Q3 净利润同增22%，全年业绩增速望达20%以上。2015 年前三季度公司实现营收47.20 亿元、同增10.45%，归属上市公司股东的净利润19.24 亿元、同增21.92%，对应每股EPS 为1.00 元，符合预期。Q3 旺季航空需求延续了今年以来的高景气态势，公司Q3 单季度实现净利润6.33 亿元，较上年同期增长15%。虽然四季度进入传统淡季，但料航空客运需求同比仍将保持稳健增长，预计公司全年业绩增速有望保持20%以上。
国际航线占比高，充分受益出境游旅客高增长。公司今年以来在运营和业绩增长方面均表现出色，主要得益于航线结构中国际航线占比较高、受益出境游高速增长，产能相对充裕以及接收虹桥机场产能趋于饱和下的溢出流量。1-9 月上海机场国际航线起降架次/ 旅客吞吐量分别同比增11%/19%；同时国内航线旅客吞吐量也保持20%左右的高增长，7、8 月份国内/国际航线单月旅客吞吐量连续刷新历史新高。根据2015/2016 年全国民航冬春季航班计划，国际客运航班同比增幅达47%，公司地处国内第一大出境旅客出发地，有望持续受益国际航线的高增长。
高峰小时数仍有提升空间，ROE 处上升期。按浦东机场设计产能计算，目前公司旅客吞吐量/飞机起降架次的产能利用率分别为86%/72%，相较于国内其他产能饱和的枢纽机场仍有相当的利用空间；今年四跑道投运后高峰小时起降数最高达90 架次，较74 架次高峰小时容量标准提升超20%，预计未来高峰起降容量标准仍有较大提升空间。目前公司业绩保持较快增长，折旧趋稳且边际影响下降，现金流充裕足以覆盖三期工程投资、不会带来财务费用大幅增加，且T1 改造完工后有望助力非航收入加速增长，预计在2020 年扩建项目投产前公司ROE 处于持续提升阶段，支撑估值安全边际。
迪斯尼有望提升吞吐量5%-11%。上海迪斯尼预计将于明年春季开园，浦东机场距迪斯尼乐园仅12 公里，未来很可能是外地和国际旅客的首选抵达点。借鉴2010 年上海世博会经验，迪斯尼巨大的旅客集聚效应有望给上海机场持续贡献旅客吞吐量的提升。预计开园初期可带来超过200 万新增旅客吞吐量，中长期有望达每年500 万以上，提升旅客吞吐量达5%-11%。按平均服务费60 元/人测算明年可贡献旅客服务费收入1.3 亿元，此外航空公司在上海投放运力的增加也将提升起降费收入。
风险提示。宏观经济下行影响航空旅客需求；出境游增长及迪斯尼游客人次不达预期，三期工程进展不如预期。
盈利预测及估值。考虑公司国际旅客占比较高、经营稳健，将持续受益出境游和迪斯尼带来的航空需求快速增长，且目前产能充裕可支撑业务量快速增长， 此外商业面积增加后非航收入贡献有望提升， 维持公司2015/2016/2017 年EPS 预测1.34/1.59/1.85 元，当前股价对应PE 为20/17/15 倍。稳健业绩支撑下具有较好的安全边际，在市场震荡、泥沙俱下之际防御性优势凸显，维持“买入”评级，目标价35 元。

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