报告名称：京威股份(002662)2015年三季报点评：短期业绩承压 持续外延优化
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：许英博,高登,陈俊斌
股票名称：京威股份
股票代码：002662
页数：2
简介：京威股份1-9 月净利润3.3 亿元（+22.7%），单季度净利润9816 万元（-8%），略低于市场预期。公司1-9 月收入25.5 亿元（+65%），净利润3.3 亿元（+27%），三季度单季净利润9816 万元（-8%），处于预计区间下限，略低于市场预期。若剔除收购福尔达影响，公司1-9 月净利润下降约16%。公司1-9 月毛利率/净利率分别为30.3%/13.4%，较之于同期降低5.2/5.0 个百分点。主要原因包括：1）外饰件业务下游主要客户销量下滑侵蚀盈利；2）提高员工薪酬带来人工成本及管理费用上升。随着汽车行业景气度逐步提升，预计公司四季度盈利有所改善。公司9 月底完成吉林华翼股权过户，预计将增厚四季度业绩1000-1500 万元左右。
受益于进口替代和新品投放，预计公司汽车电子业务仍将保持快速增长。我们测算，公司上半年智能电子系统产品收入增速约为27%。目前，公司主要汽车电子产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代，并进入一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等配套体系。新产品胎压监测系统、无钥匙进入等高附加值产品有望陆续投放市场，带来新的业绩增量，预计公司未来三年汽车电子业务收入增速中枢将保持在25%以上，收入占比稳健上升。公司近期发布公告将发行不超过16 亿元规模的公司债，有助于进一步通过外延并购实现跨越式发展。
公司与国内外优秀零部件企业积极展开合作，完善产业布局，强化优势竞争地位。公司与佛吉亚成立合资公司研发、生产汽车铝内饰件，依托佛吉亚的全球行业领先地位，及其优质客户资源，有助于强化公司在高端铝合金零部件领域的竞争优势。公司拟与国内知名内外饰零部件企业无锡华光战略合作，有助于进一步增强竞争力。
公司收购无锡星亿进入智能装备制造领域，有望成为新的利润增长点。公司拟1.3 亿元现金收购无锡星亿51%股权，无锡星亿主营涂装、电镀、环保、电器设备的设计、制造、加工、安装，应用领域包括机械制造、环保、国防、航空航天领域等，曾为京威股份供应电镀自动化生产线、铝氧化自动化生产线。收购完成后，公司将进入智能装备制造领域，并将对正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级，进一步提升公司盈利。
风险提示：汽车行业景气度下降侵蚀公司利润；并购整合不达预期。
盈利预测、估值及评级：综合考虑行业景气阶段下行致业绩承压、吉林华翼股权过户增厚业绩，下调2015/16/17 年EPS 预测至0.64/0.73/0.79 元（原2015/16/17 年EPS 预测为0.68/0.80/0.99 元），备考业绩对应2015/16/17 年EPS 预测为0.73/0.77/0.82 元。公司当前价12.58 元，分别对应2015/16/17 年备考业绩17/16/15 倍PE。公司汽车电子业务保持快速增长，并有望通过外延并购继续优化产业布局，我们看好公司的长期发展。结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年22-25 倍PE，目标价18 元，维持“买入”评级。

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