报告名称：国金证券(600109)2015年三季报点评：市场份额持续提升 大数据研发空间巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：方正证券
研究员：林喜鹏
股票名称：国金证券
股票代码：600109
页数：7
简介：经纪业务市场份额持续提升，经纪业务收入同比增长313%：国金证券股基交易市场份额持续提升，15年前三季度达到1.23%，比14年上升27.4%；佣金率万分之4.7，比去年全年下降30.4%；经纪业务收入24.2亿元，同比增长313%，收入占比达到51%。公司的互联网证券策略卓有成效。
由于IPO暂停，投行业务收入增速下滑：由于IPO暂停，15年前三季度公司投行业务收入6.2亿元，同比增长84%，相比较中报同比138%的增速有较大下滑。股权融资方面，前三季度A股主承销9单IPO，共计41.3亿元，同比上升349%；定向增发项目25单，共计72.5亿元。承销公司债、企业债和可转债13单，总计74.5亿元。
由于去年同期的高基数以及今年市场的剧烈波动，自营业务同比增幅仅37%，但三季度单季自营业绩超预期：15年前三季度自营业务收入7亿，同比增长37%，其中15年前三季度自营年化收益率为17.3%，去年同期为14.1%。由于去年的高基数，公司自营业务同比增速不高，但三季度单季公司自营保持了不错的收益，在市场剧烈波动下，公司单季实现投资净收益1.9亿。
资管收入同比增长190%：15年前三季度资产管理业务收入1.9亿，同比增长190%。
融资融券业务增长迅速，股权质押规模持续增长，利息净收入同比增长205%：公司两融业务规模9月底59.8亿元，比去年底上升12.4%；然而公司6月底两融余额为151.6亿，期间平均余额不低。同时两融市占率0.66%，比去年底提升25.6%；股权质押业务（按存量未解压抵押物市值计）规模今年以来持续增长，9月底141.2亿元，比去年底规模增长210.1%。利息净收入6.5亿，同比增长205%。
管理费用上升125%，管理费用率下降到47%：15年前三季度公司管理费用达到22.2亿，同比增长125%，由于报告期内营业收入增加相应各项业务成本费用增加导致；而管理费用率则下降至47%，去年同期为56%，相比较同业，管理费用率还有进一步下降的空间。
【公司核心竞争力及投资建议】：
1、互联网战略领先。率先在业内推出了基于互联网思维的"佣金宝"产品，并通过持续创新，产品功能不断完善、客户体验持续提升，"佣金宝"已经形成品牌，并带来经纪份额持续提升。
2、大数据+人工智能研发，空间巨大。8月31日，国金证券和百度签署《战略合作协议》，围绕大数据和人工智能技术建立长期的产品研发及合作机制，百度同意在合作期内就协议所涉领域在证券公司中与国金证券独家合作。通过大数据分析进行投资策略及相关产品开发，有助于增加现有客户粘性及变现渠道。
3、盈利预测与投资建议：公司作为互联网券商的先行者，市场份额已经有了大幅提升，累积的客户资源有利于资本中介业务以及后续财富管理业务的发展，与百度在大数据方面的合作空间巨大。目前股价对应15、16PE分别为19.6倍、13.5倍；对应15、16年PB则分别为2.7倍、2.6倍。鉴于公司较高的成长性，维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示：二级市场波动，互联网证券低于预期，大数据研发低于预期。

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