报告名称：中国石化(600028)2015年三季报点评：汇兑和高价库存损失拖累业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：关滨,何帅
股票名称：中国石化,中石化,中国石油化工股份
股票代码：600028,SNP,00386
页数：7
简介：业绩低于预期，自由现金流改善难能可贵
第三季度归属于母公司股东的净利润约16 亿元人民币，折合每股收益0.01 元人民币/股，低于预期，主要由于第三季度人民币贬值导致公司确认30~40 亿元人民币的汇兑损失，以及炼油和销售板块合计70~80 亿元人民币的高价库存损失。
前三季度经营现金流同比增长8%至1,166 亿元人民币，自由现金流同比增加63%至488 亿元人民币。前三季度资本开支同比下降45%至381 亿元人民币，仅完成全年计划的28%。
第三季度国内原油产量0.75 亿桶，同比下降4%，但环比增加2%；国内天然气产量同比仅增加0.5%至50 亿立方米。勘探开发业务的营业亏损16 亿元人民币，完全成本约47 美元/桶油当量，环比和同比分别下降3 和9 美元/桶油当量。化工板块营业利润50 亿元人民币，和上半年平均水平相当。
发展趋势
第四季度炼油毛利回升概率较大。国际油价低位震荡，预计第四季度炼油营业利润，有望触底回升至2-3 美元/桶的正常水平。
天然气降价可能导致上游板块进一步亏损。国内非居民天然气价格下调，可能导致公司全年天然气销售的利润下滑50 亿元人民币左右，勘探开发板块的亏损可能加剧。
盈利预测
维持公司0.32/0.50 元人民币的2015/16 年每股盈利预测。
估值与建议
中石化在困境中展现出国企难得的快速调整，特别是原油产量下调和更趋谨慎的投资。我们仍认为下游业务盈利前景稳健。维持A股和港股“中性”的评级，以及A 股5 元人民币的目标价；小幅上调其港股目标价8%至5.4 港币（2016 年9 倍的市盈率）。
风险
油价和汇率大幅波动；天然气价格下调；国外项目运营风险。

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