报告名称：中国国航(601111)2015年三季报点评：主营业务改善显著 但汇兑损失压制业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：中国国航
股票代码：601111,00753
页数：9
简介：业绩符合预期
2015 年三季度公司实现主营业务收入312.3 亿元，同比增长4.8%，主营业务成本218.4 亿元，同比下降5.1%。最终公司三季度实现归属母公司净利润23.3 亿元，合每股0.19 元，同比下降13.2%。因业绩已做预告，符合预期。
汇兑损失抵消所有正面因素。虽然1）航空需求回暖，国航三季度RPK 同比增长11.4%，高于去年同期增速4.2 个百分点，客座率同比上升1.3 个百分点；2）油价低位助力主业成本同比下降5.1%；3）直销比例上升，投资收益增加；但三季度人民币大幅贬值4.1%，导致财务费用同比跳涨406.4%，拖累业绩表现。
修订燃油套保业务规定，未雨绸缪。我们认为，燃油套保业务不仅能够对冲油价风险、平缓业绩表现，在当前位臵上，更能助公司锁定较低的燃油成本，利大于弊。
发展趋势
汇率风险将是今明两年业绩的主要扰动。国内政策宽松方向明确，美联储加息悬而未决，汇率风险仍在，带来多方面影响：1）汇兑损益。人民币每贬值1%，国航净利润将减少4.68 亿元；2）出境游需求。人民币贬值可能抑制出境游需求，国航作为国际线，尤其是欧美线龙头，潜在风险最大。3）投资收益。国泰、山航同样将蒙受汇兑损失。
长期周期已筑底。公务需求继续下行的概率较低；因私出行旺盛和供给小幅放缓，在一定程度上抵消高铁提速潜在的分流影响。
盈利预测
考虑裸票价格增幅低于预期，汇兑损失略超预期，将2015 年/16年净利润从75.5 亿元/101.7 亿元下调8.0%/7.1%至69.5 亿元/94.5 亿元，分别对应每股净利润0.56 元/0.77 元。
估值与建议
公司2015 年和2016 年的市盈率分别是15.8x 和11.6x。考虑估值切换至2016 年，将A/H 股目标价分别从9.5 人民币和7.5 港币上调15.8%和20%至人民币11 元和港币9 港元，对应2x和1.3x 2016 年市净率，维持A 股/H 股推荐评级。
风险
经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值。

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