报告名称：安琪酵母(600298)2015年三季报点评：生产线改造导致3Q15营收增速不快 预计4Q15回升至20%以上
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：平安证券
研究员：文献,汤玮亮
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：5
简介：事项：安琪酵母公布2015 年3 季报。1-3Q15 实现营收31 亿，同比增15%，净利1.9 亿，同比增57%，EPS 0.59 元。3Q15 营收、净利分别为10 亿、0.5亿，营收、净利增10%、45%。3Q15 营收符合预期，净利略低于预期。
平安观点：
3Q15 营收增10%，增速环比1H15 下降，预计4Q15 可增20%以上。根据我们草根调研判断3Q15 终端需求不差，预收账款同比、环比均出现大幅增长显示经销商打款积极性较高，收入增速下降可能由于：根据少数股东损益推断，8、9 月生产线改造限产，对公司出货有一定影响；3Q14 收入增24%，基数较高，且季度间收入计划不均衡。由于4Q14 收入仅增2%，基数低，且终端需求较好，预计4Q15 收入可实现20%以上的增长，2015 年可达到年初43 亿的目标计划，2016 年可增长15%以上。
3Q15 净利增45%，维持快速增长的态势，主要由于毛利率上升、期间费用率、所得税率同比下降，预计利润高增长至少将延续至2016 年末。（1）3Q15 毛利率同比增0.2pct，估计由于折旧占比下降，且内部成本得到有效控制，抵消了糖蜜成本上涨的负面影响。（2）估计人员费用、广告费、运费等得到合理控制，销售费用率、管理费用率分别同比降0.8、0.9pct；（3）财务费用同比增3%，高于我们预期。（4）子公司盈利能力回升，内部利润分配趋于合理，所得税率同比降5.2pct。（5）预计4Q15 折旧占比、期间费用率同比将继续下降、糖业有望大幅减亏，净利增速环比1-3Q15将显着加快，预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016 年末。
综合考虑生产线改造限产的影响和年度计划目标，我们小幅下调2015 年营收、净利预测2%、4%，预计2015-2016 年净利增长92%、64%，EPS为0.86、1.41 元，对应PE 35、21 倍。我们认为本轮业绩的高增长至少将延续至2016 年末，俄罗斯建厂打开全球扩张的想象空间，饲用酵母、保健品具备成为下一个YE 的潜质，维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

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