报告名称：祁连山(600720)2015年三季报点评：供需矛盾凸显 期待集团改革提速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：国泰君安
研究员：邓云程,鲍雁辛
股票名称：祁连山
股票代码：600720
页数：4
简介：本报告导读：
2015 为甘肃新增供给大年，价格受冲击使得盈利状况大幅下行，预计基建加码，区域景气格局或底部缓慢恢复。
投资要点：
符合预期，维持“增持”评级：公司前三季度收入37.69亿元，同降21.96%，归母净利润0.63 亿元，同降90.08%，EPS 0.08 元，符合预期。考虑2015 年区域供给加大，但项目开工进展延后，我们下调公司2015-2017 年EPS 至0.08、0.15、0.25 元（下调0.52、0.56、0.56 元），参考2015 年可比公司估值PB1.6 倍，下调目标价至9.5 元，维持“增持”评级。
3 季度销量增速回升：我们测算公司前三季度水泥及熟料综合销量1835 万吨，同增7.86%，公司第三季度销量876 万吨，同增23.38%，环增13.77%，我们预计，保增长、货币宽松仍将继续推动丝绸之路经济带基础设施建设，但受限于地方财政压力，销量升幅或有限。
2015 为新增供给大年，盈利能力下滑：我们统计2015 年甘肃新增水泥产能约500 万吨，在甘肃固投增速由2014 年21%大幅回落至9%的背景下，供需矛盾冲击价格大幅下滑，公司前三季度出厂均价194 元/吨，同降74 元/吨，但吨成本受益煤价下滑同降31 元至153 元，吨毛利41 元，为2012 年以来最低，吨费用40 元（降至历史低位），盈利主要由增值税返还所贡献，我们预计区域景气格局受益基建投资加码或底部缓慢回升。
借丝带之路走出去，中材集团国企改革是看点：公司借丝带之路走进吉尔吉斯，项目顺利则2017 年可贡献利润。另外，公司为中材集团三家水泥上市平台之一，同业竞争问题或借国企改革打开整合之路。
风险提示：固定资产投资大幅下滑。

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