报告名称：中国建筑(601668)2015年三季报点评：业绩总体良好 估值优势明显
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国建筑
股票代码：601668
页数：6
简介：前3 季度业绩符合预期
公司前3 季度收入6,113 亿元，同比增长8.0%；净利润190 亿元，同比增长12.7%，剔除优先股和永续债股息后EPS 为0.60 元。3季度单季收入1976 亿元，同比增长3.6%，净利润53 亿元，同比增长4.4%。毛利率，期间费用率基本持平。管理费用率下降0.06ppt，体现了良好的管理能力；销售费用率上升0.05ppt，因地产销售业务扩大。投资收益同比下降55%，因地产业务联营合营公司盈利增速放缓及减少股权投资规模。经营现金流流入同比减少65%，因开发商回款放缓导致付款周期延长。
发展趋势
新签订单负增长趋势延续。1~9 月新签订单9,552 亿元，同比下降3.3%，其中房建/基建/勘察设计分别-5.1%/+9.2%/-20.6%，增速较上半年进一步下滑。尤其是领先指标设计订单大幅下降，预示未来订单和收入将进一步放缓。
房地产及海外业务势头良好。1~9 月房地产销售额1,011 亿元，同比增长19.4%，有力保障未来房地产收入和利润。1~9 月海外新签订单681 亿元，同比增长50%，占比达7.1%，预计在“一带一路”推动下，未来海外业务仍将较快增长。
国企改革正积极推进。公司积极推进内部整合，在完成中建地产与中海地产整合后，未来海外业务有望注入中国建筑国际，同时将推进各专业板块的上市。此外，随着国企改革指导文件陆续公布，第二期限制性股票激励计划有望启动，为长期发展注入动力。
盈利预测
维持盈利预测。预计2015/16 净利润为260/294 亿元，同比增长15%/13%，对应EPS 0.85/0.97 元（剔除优先股及永续债影响）。
估值与建议
维持目标价8.4 元（对应8.6x 2016e P/E， 1.3x 2016e P/B），维持“推荐”评级。目前股价对应7.3x/6.4x 2015/16e P/E，1.1x/1.0x 2015/16e P/B（剔除优先股及永续债影响），估值优势明显。未来催化剂包括国企改革（内部整合、分拆、股权激励）、房地产刺激、货币放松、“一带一路”新进展等。
风险
房地产持续疲弱；国企改革低于预期；海外项目风险。

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