报告名称：美的集团(000333)2015年三季报点评：提周转、高现金提供短期安全垫 持续布局新战略打开长期空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：3
简介：利润增速符合预期，空调拖累收入增速，高比例现金资产提供安全垫。公司2015Q1-Q3 实现收入1114 亿元，同比+2%，归母净利润110 亿元，同比+23%，扣非后同比+9%，对应EPS2.6 元。其中，Q3 收入289 亿元，同比-9%，归母净利润27 亿元，同比+15%。类现金资产已达667 亿，经营净现金流同比+30%。三季度收入负增长因空调下滑所致，利润依然保持较快增长，业绩整体符合预期。行业弱需求&去库存背景下，公司前期战略转型积累的余粮+通缩期垄断成本红利保障业绩释放，抗周期属性凸显，在手现金充沛为抵御行业周期下行提供丰厚安全垫。
空调销量下滑，冰洗保持两位数增长，核心业务份额逆势持续提升。预计公司Q3空调收入下滑拖累收入增速，冰洗、小家电收入增速分别同比+20%、+10%。空调行业整体需求疲弱与去库存周期延续，旺季回款压力较大，公司难以独善其身。产业在线数据显示，7-8 月美的空/冰/洗/销量分别同比-13%/+10%/+19%，市场份额持续提升。公司各项核心业务增速有望继续领跑行业，预计2015 全年收入保持一定增长。
净利率维持高位，周转效率与资产质量持续优化，业绩增速可持续。公司2015Q3毛利率23.0%（同比-1.0pct），费用率15.8%（同比-0.4pct），需求弱势下，竞争趋紧制约提价空间，公司“产品领先+效率驱动”变革带来产品结构升级与费用管控优化，净利率10.0%（同比+1.7pct），盈利能力仍有提升。公司业绩释放没有依靠牺牲资产质量与经营效率，2015Q3 存货周转天数同比-9%至39 天，期末经营现金流净额180 亿元，同比+30%，类现金资产（货币+理财+票据）667 亿，同比+26%。后续预计竞争格局依然偏紧，公司继续降库存提周转，前期储粮确保业绩稳健增长仍可持续，且高比例现金资产铸就高抗风险壁垒，为后续转型变革提供坚实基础。
传统产业转型迫在眉睫，大电商+大物流平台加速推进，助力运营提效再上台阶。家电需求走弱的大背景下，传统渠道分销+压货模式难以为继，公司围绕电商+物流两大平台展开新一轮业务模式的变革。一方面，电商平台初见雏形，内部“美的商城”运转顺利，第三方平台供应链协同逐步实现，未来以旗舰店为载体实现O2O融合，实现全流程信息、资源共享。目前旗舰店数量超过2100 家，三四级市场覆盖率超90%。另一方面，通过大物流平台打通工厂到消费者全链条。目前已在广东进行试点，渐次推广至全国。公司通过零售端+渠道端的深度改造，充分挖掘需求增量与利润空间。
未雨绸缪启动新变革，双智战略打开成长新空间，IT 系统建设+组织模式变革+激励充分保障战略落地。除传统主业的新模式外，公司正致力于围绕“智能家居+智能制造”开辟新增长点，一是“定制生产+工业机器人”重构智能制造，二是“智能单品+服务机器人”开拓智能家居，公司已相继牵手安川电机、联姻库卡，布局机器人业务。同时，为配合运营模式改造，公司持续进行IT 系统建设，重构组织模式，股权激励+合伙人计划+多元化员工持股的多层次激励机制高度绑定长期利益，好治理保障战略落地。
风险提示。原材料价格大幅上涨；空调行业去库存不达预期；行业竞争进一步加剧。
盈利预测及估值。公司三季度在行业整体需求下行与去库存背景下，利润保持稳健增长，抗周期属性凸显，前期战略转型余粮+垄断成本红利与确保业绩释放，同时公司高比例现金资产提供丰厚安全垫，公司抵御行业下行周期风险无忧，预计全年可保持20%左右的利润增长。短期业绩确定性+低估值+高分红构筑极强安全边际，中长期具备转型与外延式扩张催化剂。我们维持公司2015-17 年EPS 预测3.02/3.55/4.17 元，对应PE9/8/6 倍，维持“买入”评级。

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