报告名称：克明面业(002661)2015年三季报点评：3Q15业绩略超预期 利润水平逐渐回升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：平安证券
研究员：汤玮亮,文献,张宇光,王俏怡
股票名称：克明面业
股票代码：002661
页数：6
简介：事项：
克明面业公布15年三季报，1-3Q15实现营收12.4亿，同比增11.5%，归属母公司股东净利0.76亿，同比增19.3%，每股收益0.92元。3Q15营收4.3亿，同比增9.4%，归属母公司净利0.26亿，同比增44.1%，每股收益0.31元。
平安观点：
3Q15 收入基本符合预期，净利超预期。3Q15 净利增44.1%，主要来源于收到政府补助数额增加致营业外收入大增，以及毛利率提升1.3pct。
新品保鲜面成功上市，渠道拓展推动营收稳定增长。公司南强北弱格局未变，3Q15 营收增9.4%，主要来自于南方成熟市场的渠道下沉；而北方市场竞争激烈，且自制面食占比较高，产品推广进展缓慢，公司已开収低价产品，从城市集群入手逐步向北方市场渗透。产品上高端品营养面动销较好，华夏一面销售符合预期，前三季度估计觃模近2 千万；新品保鲜面已成功上市，毛利率30%，在华东、华南等地区商超渠道収力。估计全年公司可实现收入17.3 亿，同比增13.2%。
产品结构改善提升毛利率水平，盈利能力持续走高。3Q15 公司净利同比增44.1%，除了营业外收入大增因素外，主要来自于毛利率同比增1.3pct，猜测华夏一面、保鲜面等高毛利率产品占比提升应是主因；销售费用率10.5%，同比增2.2pct，主要是渠道拓展，销售人员增加，宣传、促销费用均有提高；管理费用率略降0.2pct，表明公司费用管控合理。往全年看，毛利率走高是大概率亊件，市场投入力度不减，销售费用率仍可能提升，估计全年净利率大致在5.8%水平。
调低収行价募集资金不变，依托挂面主业寻求新增长空间。公司调低収行价27%至30.40 元，同时调高収行数量，募集资金12 亿不变，用于挂面37.5万吨、面粉20 万吨产能扩建，表明公司仍专注于主业収展。兊明依托挂面业务寻求新収展空间，15 年新品保鲜面上市只是开始，中长期来看可能以外延幵购方式向大厨房食品领域拓展，在新市场中寻求収展机会。
盈利预测与估值：根据三季报情况上调营业外收入，上调15 年EPS3%至1.16 元，预计公司15-17 年实现每股收益1.16、1.44、1.80 元，同比分别增52%、24%、25%，最新收盘价对应PE 为34、27、22 倍。考虑到公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势，维持"推荐"投资评级。
风险提示：公司销售进度不达预期与食品安全亊件。

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