报告名称：康力电梯(002367)2015年三季报点评：订单同比增长不理想 业绩压力渐显
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：华泰证券
研究员：秦瑞,章诚,肖群稀
股票名称：康力电梯
股票代码：002367
页数：3
简介：事件：公司发布2015 年三季报，1-9 月份，营业收入23.3 亿元，同比增长17%，归属净利润3.3 亿元，同比增长25.7%；其中，Q3 单季收入增速仅11.9%，净利润增速18.8%。订单方面，截止在三季度末期，公司在执行有效订单40.1 亿元，公司预告2015 年全年业绩增速区间为20-40%；另外，公司非公开发行预案做出重大调整，下调发行底价至15.11 元（原来为18.5 元），取消收购康力优蓝56%股权项目，大股东不参与定增以及定增改为1 年期。对此我们点评如下：
业绩增长初现疲态：尽管康力三季报依然好于同行，但Q2、Q3 单季收入增长明显低于近几年同期表现，其中，Q3 收入、利润增速仅为11.9%和18.8%，均为近三年新低（过去三年收入增长中枢在20-30%，利润则在30-50%），印证了我们此前草根调研获得的对行业拐点到来的判断。预计全年公司业绩增速将落在区间下沿，大概在22%左右。
新增订单同比增长乏力，2016 年增长压力更大：对订单数据按季拆分来看，2015 年Q1、Q2、Q3 订单增速分别为3.6%、1.7%和0.1%，1-9 月份合计新增订单增速为1.5%，而2013、2014 年的单季新增订单增速普遍在25%以上（2013Q2 除外），全年则分别增长了32.6%、31.5%。考虑到业绩滞后于订单大概半年到一年的时间，我们判断，公司2016 年将面临更大的增长压力。
发行预案大幅调整，确保再融资成功：公司此次大幅调整了发行预案，变化主要在：发行价格、募投项目、认购机构及限售期，主要原因是二级市场剧烈变化使得一二级市场价格倒挂，调整发行要素更有助于确保再融资成功。同时，考虑到康力优蓝机器人产品商业化前景暂不明朗，内部争议较大，公司放弃了本次收购计划。公司同时出资2 亿成立康力机器人产业投资公司，表明公司将多元化机器人业务的布局。
业绩预测与估值：我们预计，2015-2017 年，公司净利润分别为4.89、5.39 和5.86亿元，同比增长分别为21%、10%和9%，对应EPS 分别为0.66、0.73 和0.79 元，暂不考虑增发摊薄影响，当前股价对应PE 分别为28 倍、25 倍和23 倍，估值高于行业平均水平。考虑到公司管理、营销、渠道管控能力均优于行业，以及公司积极布局服务机器人领域，给予2016 年20-26 倍PE，合理价格区间为14.6-18.98 元，维持增持评级，后续需密切跟踪公司机器人业务进展。
风险提示：房地产投资大幅下滑、基建投资不达预期

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