报告名称：黑芝麻(000716)2015年三季报点评：利润增速如期环比回升 新产品可能逐步释放潜力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：黑芝麻
股票代码：000716
页数：3
简介：收入平稳增长，利润增速环比回升：报告期内，公司实现营业收入10.3 亿元，归属于母公司净利润0.7 亿元，分别同上升11.1%和38.3%。公司业绩基本符合预期。分业务看，预计固态产品-芝麻糊同比增长5%，受宏观经济疲软影响，增速下滑，但符合预期。液态产品-芝麻露估计实现销售额1.5 亿元左右。公司净利润增速环比大幅提高，主要是盈利能力增强所致。由于去年四季度利润基数较低，估计四季度利润增速会进一步提升。
费用率下降、盈利能力上升：公司综合毛利率为29.8%，同比上升了0.5 个百分点。公司销售费用率下降了1.4 个百分点至16.6%；管理费用率上升了2.4 个百分点至7.3%，主要系本期新增摊销的股权激励成本、计提折旧增加及职工薪酬增加所致；财务费用率下降2.2 个百分点，至-0.4%，主要系尚未使用的募集资金存放在银行产生的利息大幅增加所致。公司综合净利率整体保持平稳，为6.8%，同比上涨了1.3 个百分点。
现金流状态不理想、需密切关注：公司实现经营活动现金流流出额0.56 亿元，其中应收账款上升、预付款下降显示经营情况不太理想，但预收账款大幅增加，说明经销商对产品仍有信心；投资活动现金流出额为2.8 亿元，主要系本次收购容州物流产业园公司100%股权支付现金增加；筹资活动现金流流入额0.32 亿元，主要系本期向激励对象定向发行A 股限制性股票，募集到资金以及三季度有1.5 亿元借款所致。
公司收入仍保持两位数增长，利润增速逐步回升。公司业绩增长途径清晰，主产品芝麻糊今年增长在5-10%，但受制于宏观经济疲软，可能仅能完成5%的增速；新产品芝麻乳今年完成预定目标有压力，预计仍将亏损上千万元；今年利润增厚还将来源于利息收入及收购项目的并表。经测算，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.41 元、0.58 元和0.82 元，对应2015 年PE28 倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

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