报告名称：比亚迪(002594)2015年三季报点评：新能源汽车销量逐季提升推动毛利率环比改善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：比亚迪股份,比亚迪
股票代码：01211,002594
页数：6
简介：业绩基本符合预期
公司公布三季报：实现营业收入484.9 亿元，同比增长20.0%，前三季度净利润19.6 亿元，同比增长404.3%，基本符合预期。同时公司公告2015 年全年净利润23.2~25.2 亿元。
发展趋势
三季度毛利率同比提升5.6 个百分点，费用率同比略有下降：公司三季度营业收入169.1 亿元，同比增长23.5%，预计主要受到新能源汽车销量增长影响，3Q 毛利率为18.3%，环比二季度提升0.6 个百分点，同比去年同期提升5.6 个百分点；三季度三项费用率为14.1%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比提升0.9 个百分点；三季度三项费用率环比二季度提升1.7 个百分点。公司三季度完成出售深圳比亚迪电子部品件业务获得投资收益14.4 亿元，带来公司三季度业绩大增52 倍至14 亿元。
新能源乘用车销量大增，插电混唐产销两旺：三季度公司新能源乘用车销售近1.7 万辆，环比二季度的1.3 万辆提升近4,000 辆，尤其是6 月底上市的插电混SUV，9 月销量已经突破3,000 辆，未来销量有望逐月走高，成为拉动公司乘用车毛利和产品均价的主要因素。预计明年初公司还将推出插电混宋SUV 和全国版的唐SUV，成为公司未来新能源汽车销量水平进一步提升的重要支撑。
传统乘用车有望逐季回暖，传统手机业务依旧稳健：三季度公司传统汽车销售8.2 万辆，同比仅下滑4.1%，未来公司传统汽油车销量有望受益购臵税减半政策和旺季政策逐步回升。三季度公司手机业务依然保持稳健，未来这一现金流业务有望得到保持。
盈利预测
维持公司2015/16 年净利润为25.6/38.7 亿元的预测。
估值与建议
作为国内新能源汽车龙头企业，公司新能源乘用车产品布局和车型推出都明显快于竞争对手，维持公司推荐评级，上调公司A/H目标价分别至RMB 80/HK$ 60 ， 上调幅度分别为14.3%/20%，上调后目标价对应2015 年85x 和53x P/E。
风险
公司新能源汽车销量低于预期。

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