报告名称：招商证券(600999)2015年三季报点评：多业务协同发力 国际化加速推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：华泰证券
研究员：沈娟,罗毅
股票名称：招商证券
股票代码：600999
页数：4
简介：业绩稳步增长，多元协同发力。前3季度归属母公司净利润88亿元，同比增长2.5倍；营业收入191亿元，同比增长1.9倍；每股收益1.52元，ROE19.5%。Q3净利润15亿元，同比增长30%，环比下降67%，环比主要因为2季度市场牛市基数较高和3季度股灾经纪、两融、投资业绩受拖累。定位国际化现代投行，国际化战略持续加速，差异化竞争优势陆续显现，PB托管业务业内领先，投行专业化运作。公司正积极准备H股上市，看好整体发展前景。
经纪因股灾交易回落下滑，投行逆势增长。3季度因股灾影响股基日均交易量环比下降40%只1万亿，9月公司股票份额小幅下滑至4.03%。Q3经纪净收入26.7亿元，环比下降47%，同比增长144%。前3季度经纪净收入101亿元，同比增长3.24倍。投行优化组织调架构，突破债券业务短板，发力再融资。Q3投行净收入7.6亿元，环比增10%，3季度完成107亿元再融资项目，市占率7.53%，行业第4。债券承销发展迅猛，承销724亿元，行业排名第4。前3季度投行净收入16.3亿元，同比增1倍。场外业务加速发展，新三板挂牌113家，做市72家。
自营因股灾救市业绩受拖累，资管稳步发力。公司采取多策略控制风险，积极开展场外衍生品、基金做市、量化和套利等新型投资，但因股灾救市和仓位限制，Q3投资出现亏损约11亿元，公允价值亏损较大是主因。资管子公司已成立，新产品线日益丰富，规模持续提升，管理资产规模约3369亿元，其中主动管理规模698亿元。Q3资管净收入2.98亿元，环比增长1%，同比增1倍；前3季度资管净收入7.92亿元，同比增长1.8倍；看好资管市场大发展下该业务的发展前景。
全方位创新，海外扩张迅速。创新业务是公司近年发展的核心方向，成为业内首家主券商业务的券商，向高端私募基金客户提供一站式服务，先后陆续完成第一期住房抵押ABS承销，设立公司首只创投及并购基金，推出"招e融"网上股票质押融资等，创新业务业绩陆续提升。两融因股灾规模回落至488亿元，市占比5.39%，高于其经纪份额。股票质押式市值278亿元，稳步提升。已打造一站式多方位服务境外业务平台，国际化快速推进。预计2015-17年EPS为1.92元、1.68元、1.84元，对应PE为10倍、11倍、10倍，维持买入评级。
风险因素：市场波动风险，新业务发展不如预期
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