报告名称：中国交建(601800)2015年三季报点评：业绩略低于预期 受益于基建刺激和PPP推广
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国交通建设,中国交建
股票代码：01800,601800
页数：7
简介：业绩略低于预期
前3 季度收入2,798 亿元，同比增长10.8%；净利润101 亿元，同比增长3.0%；扣除永续中票利息和优先股股息支出后EPS 为0.60 元（后文EPS 和P/E 均采用此计算方法），同比下降0.9%。3 季度收入1,035 亿元，同比增长10.3%；净利润35.3 亿元，同比下降10.6%。收入较快增长，毛利率大幅改善，但期间费用和资产减值上升、投资收益减少等拖累业绩。毛利率同比上升0.6ppt至13.5%。费用率上升0.6ppt，其中管理费用率和财务费用率分别上升0.4ppt 和0.1ppt；资产减值损失大幅增加；投资收益有所下降。经营性现金流明显改善。经营现金净流出40 亿元，同比少流出129 亿元。资产负债率78.2%，较年初下降0.8ppt，因发行永续债和优先股。
发展趋势
新签订单有望进一步改善。前3 季度新签订单3,674 亿元，同比微增1%，基建/设计/装备/疏浚分别同比+2%/-28%/-6%/+21%，除设计业务外，其他板块均明显改善，未来订单有望进一步好转。
积极推进中交疏浚分拆上市。中交疏浚上半年净利润14 亿元，同比增长47%。其分拆上市已获证监会核准，上市有利于提升融资能力、提升估值水平，实现专业化运作，加快全球业务拓展。
PPP 的最大受益者之一。公司投资经验丰富、设计施工能力领先，资金实力强大（优先股募资145 亿元显着增强了实力、对产业基金运作熟练、并积极尝试资产证券化），将充分受益于PPP 推广。
盈利预测
维持盈利预测。预计2015/16 年收入4,057/4,483 亿元，A 股净利润149/167 亿元，对应EPS 0.89/0.97 元。
估值与建议
维持A/H 股“推荐”评级。将目标估值切换至2016 年，上调A/H股目标价8%/3%至17.5 元/14.2 港币（18x/12x 2016eP/E）。目前A 股对应16.2x/14.9x 2015/16e P/E，H 股对应9.8x/9.1x 2015/16e P/E（扣除永续中票利息和优先股股息影响），处于板块中端。未来重点关注基建加码、国企改革和“走出去”。
风险
基建投资或国企改革不及预期；海外项目出现波折。
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