报告名称：南方航空(600029)2015年三季报点评：汇兑损失拖累业绩 旺季利润同比大幅下降
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：南方航空,中国南方航空股份
股票代码：ZNH,600029,01055
页数：9
简介：业绩符合预期
2015 年三季度公司实现主营业务收入320.01 亿元，同比增长1.2%，主营业务成本239.4 亿元，同比下降6.9%。最终公司三季度实现归属母公司净利润11.74 亿元，合每股0.12 元，同比下降48.4%。因业绩已做预告，符合预期。
客座率提升，但收益水平下降。航空需求回暖，南航三季度RPK同比增长13.4%，高于去年同期增速2.5 个百分点，客座率同比上升1.1 个百分点。但吨公里收益水平（含油）同比下降10.2%，预计由于：1）国内航线燃油附加费调减；2）公司、行业整体今年国际线投放均较快，竞争激烈拉低收益率水平。
主业改善、多因素利好，仍不抵汇兑损失。受益国际油价大跌，三季度主业成本同比减少6.9%，助推主业利润率同比大幅改善6.5 个百分点。此外，代理费下降、政府补贴增加，均利好业绩。
但三季度人民币大幅贬值4.1%，多利好因素仍不敌巨额汇兑损失，最终净利润同比下降48.4%。
发展趋势
汇率敏感性最高，全年业绩超预期难度大。国内政策宽松方向明确，美联储加息悬而未决，汇率风险仍在。公司美元负债三大航最高，人民币兑美元每贬值1%带来6.74 亿的净利润下降，三大航中最大。同时，基于行业共有的油价下跌、休闲游增长，以及公司特有的业绩高弹性，市场对全年业绩预期已经很高，即使抛开贬值的影响，超预期概率不大。
长期周期已筑底。公务需求继续下行的概率较低；因私出行旺盛和供给小幅放缓，在一定程度上抵消高铁提速潜在的分流影响。
盈利预测
考虑裸票价格增幅低于预期，汇兑损失略超预期，将2015 年/16年净利润从66.2 亿元/95.0 亿元下调18.2%/7.1%至54.1 亿元/88.2 亿元，分别对应每股净利润0.55 元/0.90 元。
估值与建议
公司2015 年和2016 年的市盈率分别是15.3x 和9.4x。考虑估值切换至2016 年，将A/H 股目标价分别从10.5 人民币和6.5 港币上调4.8%和23.1%至人民币11.0 元和港币8.0 港元，对应2.2x 和1.3x 2016 年市净率，维持A 股/H 股推荐评级。
风险
经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。

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