报告名称：招商证券(600999)2015年三季报点评：经纪业务推升业绩 债券承销具优势
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：海通证券
研究员：孙婷
股票名称：招商证券
股票代码：600999
页数：4
简介：【事件】招商证券2015 年前三季度实现营业收入191.55 亿元（同比+191%），归属于母公司的净利润88.33 亿元（同比+249%），对应EPS1.52 元。其中，公司第三季度实现营业收入32.92 亿元（同比+11%，环比-68%），净利润15.19亿元（同比+30%，环比-67%），费用率35%，同比降11 个点。截至2015 年9月末，公司净资产457.84 亿元，对应BVPS7.88 元。
1-3Q 经纪业务推动业绩高增长，收入占比大幅提高。公司前三季度实现经纪收入100.69 亿元，同比大增324%，收入占比由去年同期的36%上升至55%，是推动业绩高增长的主要原因。公司在建立实体网点的同时，亦大力推进互联网金融建设，前三季度市场份额保持在4%左右，佣金率较去年全年下滑20%至0.048%。
公司债券承销发展迅速，直接受益于公司债新政。据WIND 统计，公司前三季度完成IPO9 个，再融资40 个，合计募集资金298 亿元；完成公司债21 个，募集资金261 亿元，去年同期仅为10 亿元。公司前三季度实现承销收入16.35 亿元，同比增长103%。我们认为一方面是由于公司IPO 储备项目数居前，在上半年IPO开闸期间完成较多项目；另一方面是由于公司在公司债承销方面进步飞快。我们认为在IPO 继续暂停以及公司债新政的利好下，公司债承销将成为公司大力发展的业务之一。
1-3Q 自营同比增长135%，3Q 自营亏损。下半年以来股市大跌，公司由于权益类持仓比例较高，三季度自营亏损10.9 亿元。但综合前三季度来看，公司自营仍实现36.47 亿元，同比增长135%。我们认为市场回暖背景下，公司自营业务弹性更高。
3Q 利息环比下滑，1-3Q 利息收入同比增86%。截至9 月，公司两融余额488.28亿元，同比增长42%，市场份额略有下滑；公司股票质押市值392.73 亿元，同比大增315%，快于行业平均增速。
【投资建议】公司作为招商局旗下上市券商，有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。公司H 股发行已获国资委通过，看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。预计公司2015、2016 年净利润分别为100.26 亿元、86.05亿元，对应EPS 为1.64 元、1.23 元。给予公司目标价23.48 元，对应2015E P/E14.3x，2015E P/B 2.40x，维持“买入”评级。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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