报告名称：圣农发展(002299)2015年三季报点评：鸡价反转在即 业绩加速改善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：施亮,吴尚阳,盛夏,刘洋
股票名称：圣农发展
股票代码：002299
页数：3
简介：业绩符合预期，亏损大幅度收窄。公司公布2015 年3 季报：实现收入50.60亿元，同比增9.68%，归属上市公司股东净利润-3.49 亿元，EPS 为-0.34元，扣非后归母净利润-4.26 亿元。其中3 季度实现收入18.71 亿元，同比增10%，归母净利润为0.04 亿元，扣非后为-0.74 亿元，较1/2 季度亏损1.6-1.95 亿元，环比大幅好转。公司预告2015 年业绩区间为：亏损3.49-3.19 亿元，亏损幅度创公司历史记录。
原料成本下行是3 季度单羽减亏的核心原因。公司三季度屠宰肉鸡0.95-1亿羽，单羽亏损0.7 元（扣非后），与上半年单羽亏损2.35 元相比，单羽减亏1.65 元。但是，3 季度以来鸡价仅在7 月短暂反弹，8-9 月份继续深度探底，公司鸡肉综合均价与2 季度相比下降200-300 元/吨。单羽减亏的主要原因是原料成本下降，如玉米价格从2 季度2200-2300 元/吨，下降至10 月份1700-1800 元/吨。肉鸡养殖成本下降幅度超过鸡价下跌幅度。
产能持续收缩，鸡价有望在2016 年1 季度迎来强势反转。2014 年以来，祖代引种量持续下降，2015 年预计引种量在70-80 万套，较2013 年高点下降50%。根据对祖代、父母代存栏数据，祖代引种下降向下传导，对在产父母代存栏的影响已经开始逐步体现。我们预计在产父母代存栏将迎来持续下降期，并于2016 年1 季度达到3000 万套至供需平衡，2016年下半年在产父母代存栏将再降10-15%。2016 年整个商品肉鸡供给下行的曲线将非常陡峭。而且，当前猪鸡比已经攀升至3.2 左右，远高于合理均值（料肉比比值），鸡肉自身供求调整均衡后，猪鸡价格向合理均值回归的趋势将显着增强猪价对鸡价的拉动作用。综合以上，我们预计鸡价拐点将出现在2016 年1 季度，一旦行情反转，鸡价上行高度和长度都将超市场预期.
量增、效提，顺周期加大业绩弹性。量增方面，我们预计2015 年公司屠宰量将达到3.5-3.6 亿羽，2016 年随着在建项目逐步达产，屠宰量将增长20%至4.2-4.3 亿羽。效率提升方面，KKR 入股已经完成，在改善财务结构，降低财务费用的同时，KKR 为公司引入了先进管理理念，主导完成了更优化的考核和激励体系，而且还为公司引入营养和配方方面高端人才来改进配方结构，动态平衡营养和原料成本变化。此外，公司继续推进渠道结构转型，提升快餐渠道占比，并在KKR 帮助下进军麦当劳等巨头的全球采购体系。我们认为这些变革将显着改善公司管理效率，降低养殖成本、提升产品溢价，在周期上行时释放更大弹性。
风险因素：疫病风险；鸡肉价格低于预期；原料价格大幅波动。
维持 “买入”评级。考虑到3 季度鸡价不达预期，我们调整15 年盈利预测，给予15-17 年EPS 为-0.26/0.96/1.12 元（15 年原预测为-0.22 元），维持“买入”评级，目标价30 元。

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