报告名称：工商银行(601398)2015年三季报点评：手续费增速回暖 互联网金融展新枝
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：平安证券
研究员：袁喆奇,黄耀锋,励雅敏
股票名称：工商银行
股票代码：601398,01398
页数：3
简介：业绩符合预期，手续费收入回暖
工商银行15 年前3 季度净利润同比增长0.6%，基本符合预期，营收同比增7.4%，其中利息收入逐季走低，同比增2%（vs2 季度4.1%及1 季度8.2%），手续费回暖，单季同比增23%，主要是由于去年8 月手续费价格调整导致去年三季度低基数，拨备计提继续大幅增加，前三季度资产减值准备同比增90%，拖累了利润增速。
净息差持续小幅收窄，同业负债收缩
公司2015 年前三季度净息差2.49%，环比下降4bps，主要仍受利率市场化及2015 年前三季度5 次降息的影响。但是公司积极主动管理负债，前3 季度大幅度压缩了保本理财、同业存款等高成本负债，一定程度上对冲了存贷利差的收窄。考虑降息及存款利率上限放开的持续影响，预计第4 季度净息差仍将小幅收窄。
不良生成持续回落，拨备仍有压力
工商银行2015 年前三季度不良率为1.44%，环比上升4bps，加回核销之后的单季年化不良生成率0.83%（-49bps，QoQ），延续了2 季度的下行趋势，资产质量的管控效果明显，但考虑到未来经济下行压力仍然存在，不良生成能否持续走低仍待观察。工行2015 年3 季度信用成本0.67%，环比下降7bps，拨备覆盖率环比下降6 个百分点至158%,拨贷比环比提升2bps 至2.27%。经济换挡和调整期给银行资产质量带来较大的压力，拨备覆盖率已接近监管线，未来仍有计提压力。
投资建议：维持“推荐”评级:
考虑到降息及经济下行压力影响，我们下调公司2016 年净利润增速至0.3%，（原预测为2.7%）。我们认为工商银行未来将受益于其综合化、国际化以及积极布局的互联网金融战略。工行在9 月推出互联网金融2.0 版本，未来三平台（融e 联、融e 购、融e 行）、一中心（网络融资中心）的布局颇具看点，目前公司股价对应15/16 年PB 0.87x/0.79x，维持“推荐”评级。
风险提示：资产风险加速暴露。

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