报告名称：天顺风能(002531)2015年三季报点评：景气改善助高增长 双轮驱动业绩无忧
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：天顺风能
股票代码：002531
页数：3
简介：前三季度业绩同比增长近七成。公司前三季度营业收入净利润分别为15.34/2.36 亿元，同比分别增长39.97%/68.48%，EPS 0.29 元，高于业绩预告的区间中枢。其中Q3 单季净利同比增长213.33%。业绩增速改善除了风塔组件销售向好之外，成本及期间费用率的下降也是重要因素。公司预告全年业绩增速在60%～90%之间，我们预计全年净利或接近3 亿元。
销售旺盛，风机制造板块利润快速增长。公司是全球领先的风塔制造商，自动化程度高且有严格的质量保证体系，是GE 和Vestas 的主要供应商，每年约70%产品销售往海外。公司今年受国内风电抢装潮的推动，订单大幅增加。同时，公司前期募投项目海上风电制造基地已逐步释放产能，规模效应带动盈利能力改善。由于大容量风机和海上风电的需求占比提升，公司的销售结构改善也有望支撑毛利率水平保持在25%以上。
虽有风电标杆电价下调预期，但政策红利依然充足。近期风电标杆电价下调预期升温，但“十三五”规划等政策目标带来政策红利。发改委近期发布《关于开展可再生能源就近消纳试点的通知》，表明政策正逐步向新能源发电企业倾斜，有助于推动新能源发电优先上网，解决“弃风限电”的问题，将从中长期提升风电场的收益率。同时，近期“双降”也利好电站融资成本的下降，有助于风电场的投资回报率提升。
风电场规模未来年均复合增速有望超过40%，2020 年有望突破2GW。公司正在积极推进风电场投资运营业务，目前新疆哈密300MW 项目，首台风机已于今年9 月吊装完成，预计将在今年年底并网发电。未来公司计划每年新建400MW规模的风电场，到2020 年风电运营规模将达到2GW，相关项目已陆续获得核准。丰富的资源储备将确保公司风电场运营业务的持续快速增长，并带来长期稳定的业绩贡献。以当前系统成本估算，预计公司2016/2017 年风电场运营的净利润贡献有望达到1.2/3.2 亿元。
投资业务硕果累累，为收获长期业绩提供保证。公司以天利投资为平台，围绕节能环保和新材料等新兴产业持续开展投资布局。今年上半年，公司完成多个对外投资项目，投资金额1.96 亿元。公司在上海自贸区投资1.5亿元设立的融资租赁公司进入金融服务产业；前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改进入上市申请阶段。投融资业务取得积极进展，将为公司带来新的利润增长点和寻找新业务方向。
风险提示。1.风电场建设进度缓慢；2.投资业务存在不确定性。
盈利预测及估值。我们维持公司2015~17 年EPS0.36/ 0.59/0.81 元的盈利预测（考虑增发预案在明年完成），当前价12.48 元，对应P/E34/21/15x。考虑公司未来将保持确定性的高增长及公司在风电场业务和投资业务方面的布局，我们给予公司2016 年P/E30x，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

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