报告名称：万年青(000789)2015年三季报点评：区域景气领涨全国 关注改革转型进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：万年青
股票代码：000789
页数：3
简介：三季报 EPS0.23 元，业绩符合预期。2015 年前三季度公司实现营业收入39.5 亿元，同比下降11.1%，其中Q3 单季收入同比下降16%，降幅环比基本持平；实现归属于母公司净利润约1.43 亿元，同比下降62%，其中Q3 单季净利同比下降约63%，降幅环比收窄10ppts；三季报EPS0.23元，业绩符合预期。公司2015 年前三季度销售毛利率为17.77%，同比下降7.9ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.37/0.92/0.67ppt。期内经营性现金流净额为4.3 亿元，同比下降约40%。
Q3 销量增速环比回升，少数股东损益骤减。2015 年1-9 月公司水泥熟料综合销量预计达1,542 万吨，同比下降约5%；使用综合口径，销售价格约为256 元/吨，同比下降23 元/吨；吨成本同比上升约4 元；吨毛利和吨净利分别为45 元和11 元；少数股东损益仅3,420 万元，而去年同期高达2.2 亿元，主因是持股比例较低区域景气相对更差。2015 年7-9 月公司水泥熟料销量预计约为620 万吨，同比增长1%，吨毛利和吨净利分别为39 元和9 元，同比下降28 元和24 元。Q3 是传统淡季，但公司销量增速环比出现回升，区域本身结构性因素导致业绩尚可。
区域景气领涨全国，中期竞争格局有望进一步改善。今年旺季全国呈现“旺季不旺”局面，但江西地区价格自底部开始一路攀升，例如赣东北地区已经连续5 次涨价，累计幅度达到80-100 元/吨。区域内基建工程开工率提升拉动需求增长，加之行业自律生效，省内多数地区价格轮番上扬。目前江西地区CR5 超过80%，特别是海螺收购圣塔后，大企业区域主导权愈发强势，中期市场竞争格局有望进一步改善。江西地处东中部，未来有望长期受益于长江经济带区域规划政策红利，需求增长潜力较为突出。
关注公司改革转型进展。公司此前出资9800 万元合资成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业，后期有望启动多元化投资之路。此外，江西省国企改革纲领文件《关于进一步深化国资国企改革的意见》中提到“支持建材集团等企业加强改革创新，加大重组整合力度，发展成为具有较强竞争力和带动力的营业收入超百亿元企业”。水泥业务亦是建材集团主业，要实现收入超百亿，多元化投资势在必行。
风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2015/2016/2017 年EPS0.46/0.53/0.61 元之预测。我们看好江西地区后续景气走势，叠加公司具有国企改革以及转型预期，给予2016 年1.8xPB，中长期目标价9 元，暂维持“增持”评级。

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