报告名称：首商股份(600723)2015年三季报点评：转型开启 市值低估 主题受益
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：华泰证券
研究员：许世刚
股票名称：首商股份
股票代码：600723
页数：4
简介：首商股份披露 2015年三季报。 2015 年前三季度，公司实现营业收入 81.75 亿元，同比下降 5.90%；实现归属于母公司股东净利润 2.37 亿元，同比增长 13.14%；实现扣非后归属净利润 2.28 亿元，同比增长 30.42%；经营性现金净流入 1.27亿元，上年同期为净流入 1.74 亿元；基本每股收益 0.36 元。报告期内，公司未新增大型门店（百货/购物中心/奥莱），旗下法雅商贸净增 12 家专业店。
　　毛利率继续提高，财务费用同比减少。前三季度，公司综合毛利率达到22.3%，同比提高0.84个百分点；三项期间费用率合计达到15.21%，同比减少0.02个百分点。公司加强毛利管控，特别是次新店培育深入毛利率得以提升。第三季度，公司综合毛利率大幅提高1.12个百分点。销售费用开支呈刚性增加，管理费用则同比下降，财务费用也因销售减少带来的银行手续费降低而缩减。
　　百货业态同店压力较大，转型开启。前三季度，北京和外埠区域百货业态营收均同比下降，降幅分别达到13.68%和14.04%。同质化严重、价格高居不下等因素使得百货业态弊端不断体现。公司与云淘公司进行喵街与逛商场平台合作，将有助于开展移动营销，提升客户消费体验。这也预示着公司百货业态业务转型的开端。
　　天津奥莱实现培育期增长。前三季度，北京燕莎奥莱营收同比下降3.13%，而天津奥莱在第二个开业年度营收保持了较快增长，增幅达到24.51%。奥莱与购物中心作为更受消费者欢迎的业态，公司将继续发挥相对优势重点发展。
　　维持“增持”评级。根据盈利预测，预计公司 2015~2017 年营业收入分别为113.4/120.95/131.52 亿元，分别同比增长-4%/6.7%/8.2%；归属于母公司股东净利润分别为 3.87/4.29/4.83 亿元，分别同比增长 15.8%/10.7%/12.5%；基本每股收益分别为 0.59/0.65/0.73 元。目前股价对应 2015/2016 年动态 PE 约为17.4/15.7 倍，低于行业中值。就公司来看，公司净资产具有极高的清算价值，其中账面现金高达 38 亿（超过总负债），且拥有超过 20 万平方米自有商业物业，对应目前市值仅不到 68 亿，折价明显。公司将有望受益国企改革及自身创新转型，今年新核心管理层掌舵后将带领公司实现新的跨越发展，全新愿景值得期待。此外，公司与首寰公司同属同一大股东，也有望受益北京环球主题公园主题发酵。
　　风险提示：新燕莎金街培育期过长

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