报告名称：春秋航空(601021)2015年三季报点评：完善国际网络 汇率敏感性大幅降低
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：长江证券
研究员：韩轶超
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：7
简介：全力铺设国际航线，网络完善持续产生正效应。三季度公司可用座公里同比增长21.07%，旅客周转量同比增长21.26%。新增运力主要投放国际航线，国内线可用座公里同比增加1.03%，国际线可用座公里同比增加160.94%。受益于航线网络完善的正效应，国际线在高运力增速的情况下，三季度客座率同比提升0.96 个百分点至90.65%。
开辟二三线城市国际线，航线补贴大幅增长。受益高客座率和油价持续走低，公司三季度毛利同比增长52.56%，毛利率提升至31.56%。三季度单位收益为4.46 元/吨公里，同比下降7.45%，较上半年单位收益同比降幅增加1.6 个百分点，主要因为新增国际线多由国内二三线城市出发。另一方面，因培育二三线民航市场而获得航线补贴也有所增加，三季度以航线补贴为主的营业外收入同比增加52.84%。
汇率敏感性大幅降低。年初以来，公司不断通过1）提前偿还美元负债，2）日元融资替代美元融资，3）将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债，美元风险大幅降低。预计三季度末，公司因人民币贬值1%承受的汇兑损失降至1100 万左右，最终财务费用为7415 万元。
维持“买入”评级。考虑到：1）汇率敏感性大幅降低，2）同春秋国旅的合作关系，有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度，3）低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17 年的EPS（10 送10 摊薄后）为1.94 元、2.33 元和2.81 元，维持“买入”评级。

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