报告名称：春秋航空(601021)2015年三季报点评：国际拓展战略成效显着 辅助收入增长迅速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：兴业证券
研究员：张晓云
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：6
简介：投资要点
事件：春秋航空发布三季报，2015年1-9月实现营业收入63.25亿元，同比增长13%；归属上市公司股东的净利润12.02亿元，同比增长83%；归属上市公司股东的扣非净利润为7.62亿元，同比增长104%；基本每股收益3.09元，同比增长41%。成本结构的持续优化、国际航线的高速扩张和辅助收入较快增长是公司利润快速增长的三大因素。
公司运力的高速扩张带动客运收入较快增长，国际航线战略初见成效。2015年前三季度公司共投放运力176.2亿座公里,同比增长21.4%；实现旅客周转量165.44亿客公里，同比增长22.3%；平均客座率达93.9%，比去年同期提高0.1pts。公司积极推进国际化战略，国际航线迅速扩张。2015年前三季度共新增24条国际航线，其中日本新增16条航线，韩国新增4条航线，东南亚新增4条航线。前三季度实现国际旅客周转量达40.30亿客公里，同比增长178.7%；国际航线平均客座率达90.6%，同比提高4.3pts。到2015年第三季度，国际运力的投放量在总运力中的占比已经达到23.14%,国际航线的毛利率超过了30%，国际航线的迅速扩张也拉动了公司利润的快速增长。
高毛利率的辅助收入增长迅速，也是公司利润高速增长的重要原因。2015年1至9月，春秋航空辅助业务收入达到4.62亿元，较去年同期增长59%，人均辅助业务收入达到47.3元/人，较去年同期的34.1元增长39%，增长主要来自于网上逾重、机供品销售以及保险业务，此外新增酒店、签证、贵宾室服务、门票、快递、旅游产品等业务。2015年1至9月辅助业务毛利润率为87%，较去年同期增长3个百分点，其利润对于营业利润的贡献程度达到38%。展望明年，我们认为机上wifi产品和旅游目的地产品将成为未来附加收入超预期的两个重点。
运营补贴二季度增长迅速，全年增长依旧无忧。2015年前三季度春秋航空实现营业外收入5.89亿元，同比增长52%，航线补贴增长是营业外收入增长的主要原因，2015年1-9月，公司获得的航线补贴和财政补贴分别为5.41亿元和0.28亿元。航线补贴的较快增长也与公司开辟了大量国内二三线城市的国际航线有关。
投资策略：作为航空领域穿越周期的类成长股和低成本航空的唯一标的，春秋目前正在处于机队规模快速增长期（16年66架，18年100架），受益中国航空市场旅游等因私需求快速增长，消费属性增强，未来低成本航空成长空间巨大；同时春秋航空坐拥上海两场基地优势，将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性（超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞）。春秋航空凭借精准的市场定位，优秀的管理能力，深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势，我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计15-16年春秋航空EPS分别为1.85、2.75元/股，对应目前股价PE分别为33、22倍，维持买入评级，未来继续强烈看好。
风险提示：经济下滑空难等不确定事件 时刻拓展不达预期。

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